核心观点
　　一、CPI连续负值，PPI降幅扩大：5月CPI环比-0.2%；同比-0.1%（前值-0.1%），连续4个月为负值。5月PPI环比-0.4%；同比-3.3%（前值-2.7%），降幅连续3个月扩大，且已经连续32个月为负值。
　　二、CPI新涨价因素的贡献仍然为正：5月CPI同比增速-0.1%，其中新涨价因素贡献0.1个百分点，翘尾因素贡献-0.2个百分点。此后CPI翘尾因素的贡献将上升至6月的0.0个百分点，但随后会回落至7月的-0.5个百分点，并在8月和9月到达-0.9个百分点的低位，之后再回到年底的0.0个百分点。
　　三、CPI结构：食品项回落非食品项平稳。5月CPI食品项同比-0.4%（前值-0.2%），非食品项同比0.0%（前值0.0%）；核心CPI同比0.6%（前值0.5%）。
　　1.食品项：5月畜肉项同比转正至0.7%（前值0.6%），其中猪肉项同比3.1%（前值5.0%），牛肉项同比-0.1%（前值-4.9%），羊肉项同比-2.8%（前值-3.8%）。此外鲜果项同比5.5%（前值5.2%），鲜菜项同比-8.3%（前值-5.0%），蛋类项同比-3.5%（前值-0.5%）。粮食项同比-1.4%（前值-1.4%），食用油同比-1.7%（前值-1.8%），酒类同比2.0%（前值-2.0%），奶类同比-1.5%（前值-1.2%）。
　　2.非食品项：5月衣着类同比1.5%（前值1.3%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比0.1%（前值0.2%），交通和通信类同比-4.3%（前值-3.9%），教育文化和娱乐类同比0.9%（前值0.7%），医疗保健类同比0.3%（前值0.2%），其他用品和服务同比7.3%（前值6.6%）。
　　四、PPI翘尾因素贡献将上升：5月PPI同比-3.3%，其中新涨价因素贡献-1.5个百分点（前值-1.1个百分点）；翘尾因素贡献-1.8个百分点（前值-1.6个百分点）。接下来翘尾因素贡献将从6月的-1.6个百分点连续升至10月的0.0个百分点，我们提示这有助缓解PPI降幅加深。
　　五、PPI结构：生产资料降幅扩大生活资料降幅缩小。5月PPI生产资料项当月同比-4.0%（前值-3.1%），生活资料项当月同比-1.4%（前值-1.6%）。生产资料项之中，采掘工业当月同比-11.9%（前值-9.4%），原材料工业当月同比-5.4%（前值-3.6%），加工工业当月同比-2.8%（前值-2.3%）。
　　投资建议
　　我们提示5月价格指数呈现分层状态：从CPI同比来看，食品项回落而非食品项平稳，核心CPI同比甚至有所上升；从PPI同比来看，生产资料项降幅扩大而生活资料项降幅缩小，生产资料项中采掘工业价格降幅最大，其次是原材料工业，最后才是加工工业。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。