核心观点
　　一、中国经济运行总体情况：消费为本，净出口与基建为两翼。
　　1.内需：社会消费品零售额4月同比5.1%，1-4月累计同比4.7%。1-4月固定资产投资累计同比4.0%，其中基础设施建设投资累计同比10.9%，制造业投资累计同比8.8%，房地产开发投资累计同比-10.3%。
　　2.外需：1-4月商品出口额累计同比6.4%；贸易顺差达到3688亿美元，累计同比44.7%。
　　3.价格与供需对比：工业增加值4月当月同比6.1%（前值7.7%），1-4月累计同比6.4%，总体高于社会消费品零售额与固定资产投资的增速。2月以来CPI同比增速连续为负值，PPI同比增速降速加深。
　　二、消费的结构：4月社会消费品零售总额当月同比5.1%（前值5.9%），限额以上企业商品零售额当月同比6.6%（前值8.6%），其中位居前列的包括：家用电器和音像器材类当月同比38.8%（前值35.1%）；文化办公用品类当月同比33.5%（前值21.5%）；家具类当月同比26.9%（前值29.5%）；金银珠宝类当月同比25.3%（前值10.6%）；体育娱乐用品类当月同比23.3%（前值26.2%）；通讯器材类当月同比19.9%（前值28.6%）；粮油食品类当月同比14.0%（前值13.8%）。
　　三、投资的趋势：从社会融资增速来看，地方政府专项债券余额同比已从2024年11月的15.2%连续升至2025年4月的20.9%；同期社会融资存量同比也从7.8%升至8.7%。我们认为这有助于基础设施建设投资维持较高增速。1-4月制造业投资累计同比8.8%（前值9.1%），高于出口额增速，但4月边际降速可能是美国关税政策的干扰，未来需进一步观察。1-4月房地产开发投资累计同比-10.3%（前值-9.9%），降幅扩大。4月70个大中城市二手住宅价格指数同比-6.8%，仍保持自2024年10月以来收窄降幅的趋势，但1-4月房地产开发资金来源累计同比-4.1%（前值-3.7%），降幅进一步扩大。此外1-4月民间投资累计同比0.2%（前值0.4%），还需要进一步修复。
　　四、工业与服务业：4月工业高技术产业增加值当月同比10.0%；服务业中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数当月同比10.4%。
　　投资建议
　　综上，我们认为4月数据反映出当前中国经济的运行呈现出消费为本（相对稳定），净出口与基建为两翼（增速相对更高）的特征。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险