2025年6月通胀点评
　　中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%。
　　中国6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　CPI同比强于预期
　　6月CPI同比0.1%，较上月上行0.2pct，表现略超市场预期。环比-0.1%，强于可比季节性（2012-2024年环比季节性为-0.2%，后同）。八大项中，食品饮料、生活用品和服务、衣着与其他用品及服务表现强于季节性，其余分项持平或弱于可比季节性。核心CPI环比为0%，持平季节性。
　　食品项价格强于可比季节性，对CPI的拉动基本持平，内部结构有所分化。具体来看，猪肉价格震荡偏弱，叠加基数效应影响，对同比拉动率首次转负，鲜菜鲜果价格表现强于季节性。非食品方面，能源价格在国际油价上涨下略有修复，家用器具、通信工具等商品价格上涨可能与618降价后价格回补与国补阶段性暂停相关；核心服务表现有所分化，房租延续弱于季节性，医疗服务偏强。
　　分项来看：
　　6月CPI食品同比-0.3%，较上月上升0.1pct；环比-0.4%，较上月下行0.2pct，强于环比季节性水平-0.8%。
　　（1）猪价环比-1.2%，较上月下行-0.5pct，弱于可比季节性1.1%。5月猪肉平均批发价在20.35元/公斤左右，猪肉价格全月震荡下行，6月猪肉进入传统消费淡季，夏季高温抑制消费需求，供给端养殖户因高温主动降重出栏增多。5月末，能繁母猪存栏量4042万头，较正常保有量3900万头高3.6%，较此前略有上行，猪肉仍有去产能压力。7月至今猪价有所上行。
　　（2）菜价环比0.7%，强于季节性-4.9%；蔬菜价格震荡上行，北方降雨与气温波动对供给端产量与运输成本有所影响，终端需求量有所增大。水果环比-3.3%，表现强于季节性。
　　（3）鸡蛋环比-2.9%。在产蛋鸡存栏量相对较高，鸡蛋供应较为充足，而需求处于季节性淡季，库存消化进度较慢，叠加猪肉等替代品价格走低的影响，蛋价表现整体偏弱。
　　6月CPI非食品同比0.1%，较前值升高0.1pct；环比0%，持平可比季节性。CPI非食品项环比修复，能源与核心商品偏强，核心服务分化，交通工具燃料、家用器具与通信工具等超季节性。
　　具体来看，交通工具燃料（环比0.3%,季节性0.14%，后同）强于季节性，地缘政治扰动下，国际油价震荡偏强，对国内价格有所传导；水电燃料（0.31%，季节性-0.25%）强于季节性，夏季电力需求提升与市场化改革推进对价格有支撑；家用器具（0%，季节性-0.46%）、通信工具（-0.2%，季节性-0.35%）强于季节性，或与部分地区国补暂停、618后价格的修复有关；旅游（-0.8%，季节性0.2%）弱于季节性，端午假期偏早，节假日过后出行回落，后续关注暑期旅游数据；房租（0.1%，季节性0.19%）持续弱于季节性，内生动能有待观察；交通工具使用与维修与家庭服务表现弱于季节性，通信服务、邮递服务与医疗服务表现强于季节性。
　　PPI同比下行
　　6月PPI同比-3.6%，较上月下行0.3pct；环比-0.4%，与上月持平。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比-0.6%，同比-4.4%。能源、黑色与建材是主要拖累。结合高频来看，关税扰动降温之后，多数商品价格开始回归自身供需交易逻辑。黑色系走势震荡分化，下游强于上游，建筑业施工淡季、地产尚待企稳与钢制家电关税升级等基本面逻辑未改，但库存延续去化、制造业需求与政府债发行进度等对价格底部有所支撑。上游供给端扰动较为明显，铁矿石到港量与国内供应修复对价格形成压制。黑色开采（环比-2%，后同）与黑色加工（-1.8%）环比下行。原油价格先上后下，地缘因素为核心主导，俄乌谈判僵局、以色列与伊朗冲突升温等推动价格上行，特别是霍尔木兹海峡封锁预期将油价推升至高位，随后双方达成阶段性停火协议，价格明显回调，此外，OPEC+减产、中美关税等对价格亦有扰动。油气开采（2.6%）环比上行，能化加工（-0.6%）环比跌幅收窄。铜价震荡偏强，232条款引发的套利交易有所延续，且美国衰退担忧、降息预期升温与国际供应收紧等逻辑对铜价皆有支撑，有色开采（1.3%）、有色加工（0.2%）环比上行。水泥价格延续下行，建筑业供需偏弱、天气影响下施工减缓等因素拖累非金属价格表现，非金属开采（-0.7%）、非金属制造（-1.4%）。整体看基本面因素对内需价格仍有制约，外部资产价格表现相对偏强。
　　PPI生活资料环比-0.1%，同比-1.4%。其中，一般日用品（0.1%）与耐用品(-0.1%)表现强于季节性，食品（-0.3%）、衣着（0%）表现弱于季节性。
　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是油气开采（+2.6%）、有色开采（+1.3%）、水生产（0.3%），后三的行业是黑色加工（-1.8%）、黑色开采(-2%)、煤炭开采（-3.4%）。
　　价格完成筑底，继续观察弹性
　　整体来看，6月价格信号基本维持磨底+分化的状态，暂时性因素拉动，关税和地缘政治扰动，内生动能待企稳，政策预期有所反复，通胀走势亦呈现出波动和分化特征。
　　往前看，近期“反内卷”再度成为市场焦点，新一轮的行业去产能工作