投资要点：
　　霸王茶姬成立于2017年，品牌以“以东方茶，会世界友”为使命，致力于传承和创新中国茶文化。按照2024年底的门店数量计算，是中国第一大高端现制茶饮店品牌，2022年到2024年的终端零售额增速2387%，是中国增速最快的千店规模现制茶饮品牌。
　　重视品牌建设，打造品牌调性，专注茶饮品类。与做供应链的蜜雪集团和古茗不同，霸王茶姬重在打造全球化的现代东方茶品牌，成为有全球品牌价值的连锁公司。门店大多位于客流量大的黄金地段，并重视营销，我们认为是少有的已打造出品牌调性的茶饮品牌。与产品品类已拓展至水果有料茶、果蔬汁、咖啡等的茶饮品牌不同，霸王茶姬聚焦茶品类，旨在打造“清爽低负担，控糖更健康”的现制东方好茶。
　　大单品策略推动快速扩张，近期推出新品拓展产品品类和消费场景。霸王茶姬是中国高端现制茶饮行业中首创原叶鲜奶茶品类的品牌，2024年，原叶鲜奶茶贡献霸王茶姬中国GMV的91%，最畅销的三款产品均为原叶鲜奶茶，贡献公司中国GMV的61%。原叶鲜奶茶精心混合了茶和牛奶，供应链简单且易标准化，推动业务快速扩张。公司于3月推出轻因版伯牙绝弦，利于扩展下午茶的消费场景。3月推出主打“传统萃取中式纯茶”的“茶中式”和“茶拿铁”产品，进一步扩展产品品类和消费客群。
　　运用“茶科技”提升标准化和效率。遵循咖啡行业的现代化道路，霸王茶姬努力成为“茶科技”的开拓者。公司2022年与供应链伙伴合作研发出自动化制茶设备，店员能够实现约8秒出杯，口味误差率控制在千分之二，确保全球门店产品质量和口味的标准化。2024年，公司销售杯数排名前30%的门店实现了每家门店日均约1,300杯的销量，高出行业平均水平超过三倍。2024年，霸王茶姬的物流成本占总GMV比例不到1%，库存周转天数约5.3天，在中国千店规模的现制茶饮品牌中最低。
　　盈利预测。预计未来三年国内开店放缓，海外开店加速。预计2025年收入同比增长21%至151亿元，主要受新开店驱动，预计净开店1200家，其中国内950家，海外250家，门店总数同比增长19%至7640家。预计2025年归母净利润同比增长18%至28.1亿元，净利润率同比下滑0.6个百分点至18.6%，主要由于海外直营门店占比提高。
　　首次覆盖给予买入评级。霸王茶姬当前股价对应2025年PE估值13倍，为茶饮上市公司中最低。我们认为当前的估值已很大程度反应了因前期快速扩张导致的同店收入的同比下滑。我们看好霸王茶姬的高标准化和品牌调性，健康引领下的产品创新，以及长期全球化的潜在布局，给予2025年PE估值18倍，计算得出的目标价为38.3美元，对应37%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：高产品集中度风险，消费大环境波动风险，海外直营门店管理风险。