2025年上半年，全球AI维持高景气，应用侧持续发力，英伟达GB300正式发货，ASIC出货有望加速放量，光模块、液冷等细分领域业绩增长最为明显。国内运营商积极进行数智化转型，主营业务增速开始改善。卫星互联网等新兴方向为行业发展注入新动能，带来新的业绩弹性。
　　电信运营商：受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，创新业务更高增速+占比提升，新动能持续壮大，同时资本开支占收比下降，利于利润释放。此外，央企市值管理纳入负责人考核，注重股东回报，持续提升分红比例。我们预计：
　　1）中国移动Q2营收2858.5亿元-2887.0亿元，同比增长1%-2%，归母净利润522亿元-525.5亿元，同比增长3.2%-3.9%；25H1营收5496.10亿元-5524.60亿元，同比增长0.5%-1.0%，归母净利润为828.31亿元-831.81亿元，同比增长3.3%-3.7%。
　　2）中国电信Q2营收1328.0亿元-1341亿元，同比增长1%-2%，归母净利润135.7亿元-136.6亿元，同比增长2.7%-3.4%；25H1营收2673.09亿元-2686.09亿元，同比增长0.5%-1.0%，归母净利润为224.34亿元-225.24亿元，同比增长2.9%-3.3%。
　　3）中国联通Q2营收1013.0亿元-1020.0亿元，同比增长3.5%-4.2%，归母净利润37.95亿元-38.55亿元，同比增长5.6%-7.3%；25H1营收2046.54亿元-2053.54亿元，同比增长3.7%-4.1%，归母净利润为64.01亿元-64.61亿元，同比增长6%-7%。
　　4）中国铁塔Q2营收248.8亿元-250.3亿元，同比增长2.5%-3.1%，归母净利润27.2亿元-27.6亿元，同比增长6.8%-8.4%；25H1营收496.51亿元-498.01亿元，同比增长2.9%-3.2%，归母净利润为57.44亿元-57.84亿元，同比增长7.8%-8.5%。
　　AI光模块等网络连接：光模块是国内稀缺的直接参与全球算力供应链体系的细分领域，在海外AI高速发展的背景下，800G光模块持续放量，1.6T产品进入批量阶段。国内相关企业是行业领军者，深度参与全球供应链，随着800G产能稳步扩张，1.6T带来新增量，季度业绩有望保持环比增长，我们预计：
　　1）中际旭创Q2营收70亿元-80亿元，同比增长18%-34%，归母净利润为17.5亿元-20亿元，同比增长30%-48%；25H1营收136.74亿元-146.74亿元，同比增长27%-36%，归母净利润为33.33亿元-35.83亿元，同比增长41.3%-51.9%。
　　2）天孚通信Q2营收10.5亿元-11.0亿元，同比增长27%-33%，归母净利润为4.4亿元-4.9亿元，同比增长17%-31%；25H1营收19.95亿元-20.45亿元，同比增长28%-31%，归母净利润为7.78亿元-8.28亿元，同比增长18.9%-26.5%。
　　3）源杰科技Q2营收0.9亿元-1.1亿元，同比增长50%-83%，归母净利润为0.15亿元-0.25亿元，同比增长6834%-11457%；25H1营收1.74亿元-1.94亿元，同比增长45%-62%，归母净利润为0.29亿元-0.39亿元，同比增长172.7%-265.7%。
　　4）瑞可达Q2营收7.0亿元-8.0亿元，同比增长41%-61%，归母净利润为0.7亿元-0.8亿元，同比增长201%-244%；25H1营收14.61亿元-15.61亿元，同比增长53%-63%，归母净利润为1.46亿元-1.56亿元，同比增长124.1%-139.5%。
　　5）意华股份Q2营收16.0亿元-17.5亿元，同比-3%~+7%，归母净利润为0.9亿元-1.1亿元，同比增长4%-27%；25H1营收29.65亿元-31.15亿元，同比减少2%-7%，归母净利润为1.55亿元-1.75亿元，同比-10.8%~+0.7%
　　6）中瓷电子Q2营收7.5亿元-8.0亿元，同比增长11%~19%，归母净利润为1.6亿元-1.75亿元，同比增长23%-35%；25H1营收13.64亿元-14.14亿元，同比增长12%-16%，归母净利润为2.83亿元-2.98亿元，同比增长33.3%-40.3%。
　　AI液冷温控：AI服务器等设备功耗持续提升，海外及国内数据中心液冷散热趋势明显，我们预计：
　　1）英维克Q2营收12亿元-14亿元，同比增长24%-45%，归母净利润为1.5亿元-1.7亿元，同比增长23%-40%；25H1营收21.33亿元-23.33亿元，同比增长25%-36%，归母净利润为1.98亿元-2.18亿元，同比增长7.9%-18.8%。
　　2）欧陆通Q2营收11亿元-12亿元，同比增长22%-33%，归母净利润为0.8亿元-0.9亿元，同比增长45%-63%；25H1营收19.88亿元-20.88亿元，同比增长24%-31%，归母净利润为1.3亿元-1.4亿元，同比增长50.1%-61.7%
　　AI服务器：受益于国内数字经济和AI算力发展，通信设备商需求提升，业绩有望稳健增长。我们预计：
　　1）华勤技术Q2营收350亿元-365亿元，同比增长51%-58%，归母净利润为8.5亿元-9.5亿元，同比增长24%-39%；25H1营收699.98亿元-714.98亿元，同比增长78%-81%，归母净利润为16.92亿元-17.92亿元，同比增长31%-38.8%。
　　2）紫光股份Q2营收240亿元-260亿元，同比增长15%-24%，归母净利润为5.00亿元-5.50亿元，同比减少6%-15%；25H1营收447.90亿元-467.90亿元，同比增长18%-23%，归母净利润为8.49亿元-8.99亿元，同比减少10.2%-15.2%。
　　3）中兴通讯Q2营收330亿元-335亿元，同比增长3%-5%，归母净利润为26亿元-27亿元，同比减少10%- 13%；25H1营收659.68亿元-664.68亿元，同比增长5.6%-6.4%，归母净利润为50.