策略摘要
　　基于国内钢材消费同比增0.1%的假设下，考虑到上半年全球铁矿石供应已经出现明显收缩，而新投产矿山产能将在下半年集中释放产量，铁矿石供应同比仍有明显增量，下半年铁矿石供需将呈现宽松格局，港口库存将呈现累库态势。在铁矿石供应增量预期下，90美金为铁矿估值中性水平。后期若盘面价格高于95美金，则铁矿估值将进入高估值阶段，若铁矿价格低于90美金，甚至临近85美金，则铁矿估值进入低位，下半年估值依然是关注重点。
　　核心观点
　　■市场分析
　　价格方面：2025年上半年铁矿石价格呈现震荡下行趋势。2025年一季度，在去年四季度一系列宏观利好下，国内消费韧性及出口大幅增长，叠加澳洲飓风和巴西暴雨影响铁矿石发运量下降，铁矿石价格一度出现上涨。2月10日国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，3月5日发改委在两会年度报告中表示，将化解重点产业结构性矛盾政策措施，市场开始交易国内粗钢调控政策，铁矿石价格出现回落。进入4月份，美国加征全球性关税，进一步加大市场恐慌情绪，铁矿石价格再度大幅回落，现货价格跌幅超过期货，盘面贴水持续收缩。整体来看，上半年铁矿石价格呈现震荡下行趋势。
　　基差方面：今年以来，铁矿石主力合约基差持续收窄，处于近几年同期低位水平。近期，铁矿石主力合约最优外矿交割品挂钩中品矿，如:BRBF等，盘面小幅贴水现货。
　　价差方面：自去年四季度以来，钢厂采取以销定产策略，利润呈现环比回升态势。同时，近年铁矿石产能持续扩张，2024年进入到小幅过剩阶段，铁矿石在黑色产业链当中的话语权有所下降。受此影响，今年铁矿石高中品溢价一直处于震荡回落趋势，以卡粉-PB为代表的中高品价差回落至五年同期低位，PB粉-超特为代表的中低品价差亦降至低位水平。
　　2025年上半年铁矿石供需分析。海外需求：据国际钢协统计数据，2025年1-5月海外全铁累计产量22,055万吨，同比下降0.5%，折铁矿石消费减少178万吨，其中5月份海外全铁增长1.8%，创2024年3月份以来最高增长幅度。国内需求：据华泰期货研究院测算，国内生铁产量累计37,7216万吨，同比增2.4%，折铁矿消费增加1,460万吨，其中5月份日均铁水产量247.1万吨，同比增0.5%，铁矿消费连续正增长。
　　供给方面：进口矿方面，1-5月，我国铁矿石进口总量达48,660万吨，较去年减少2,638万吨，同比下降5.10%，进口端呈现明显减量。其中，从澳大利亚进口29,599万吨，同比下降2.20%，5月份降幅较4月有所扩大；从巴西进口9,713万吨，大幅下降9.40%，5月份增幅收窄。南非和印度铁矿石进口分别为1,771万吨和1,164万吨，同比分别增长8.30%和减少45.80%。其他非澳巴印南四国铁矿石进口达6,414万吨，同比下降1.90%，其中乌克兰铁矿石进口量为719万吨，同比增长7.6%。伊朗进口242万吨，同比下降52.9%。整体来看，国内铁矿石进口同比降幅明显，供应端在飓风和价格下跌影响下呈现收缩态势。国产铁矿石供给：1-5月，国产铁矿精粉累计产量10,682万吨，同比下降5.40%，累计同比降幅进一步扩大。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给近5.93亿吨，同比下降5.2%。今年以来，受铁矿石价格中枢下移及飓风影响，铁矿供给持续明显下降，预计下半年在新投放产能产量释放下，铁矿石供应将有所增长。
　　库存方面：上半年，钢厂采取以销定产，投机需求持续下降，钢材库存持续去化，当下库存处于历史同期低位，按照八大材库存统计数据看，已同比低于去年500+万吨。废钢消费微降，铁水产量持续旺盛。同时，叠加铁矿供应在价格中枢下移及飓风影响下大幅丢失，全口径铁矿石库存及铁元素库存上半年持续去化。目前铁矿石总库存处于历史同期中位，铁元素库存处于历史同期中低位。
　　2025年下半年铁矿石供需展望。海外需求展望：印度依然是海外粗钢消费的主要增长地区，但依然需要关注后期美国加征全球性关税的影响。同时，随着美联储降息预期越发浓厚，海外钢材消费下半年仍将有望维持正增长。综合考虑各方面因素后评估，预计2025年全年海外粗钢消费增加1.4%，粗钢产量微降0.1%，基本与去年持平；而海外全铁产量同比增加612万吨，折铁矿石消费增加979万吨。国内需求方面，基于国内钢材消费同比增0.1%的假设下，考虑到上半年全球铁矿石供应已经出现明显收缩，而新投产矿山产能将在下半年集中释放产量，铁矿石供应同比仍有明显增量，下半年铁矿石供需将呈现宽松格局，港口库存将呈现累库态势。
　　在铁矿石供应增量预期下，90美金为铁矿估值中性水平。后期若盘面价格高于95美金，则铁矿估值将进入高估值阶段，若铁矿价格低于90美金，甚至临近85美金，则铁矿估值进入低位，下半年估值依然是关注重点。
　　■策略
　　结合铁矿石估值情况，抓阶段性风险管理机会
　　■风险
　　钢厂利润、海外发运情况、铁矿石供应不及预期、宏观经济环境、国内消费超预期等