本周观点：
　　上周盘面震荡为主，主力合约09周线收于5068元/吨，周度下跌26元/吨。仓单和库存变化不大，周五仓单24.58万吨，环比增987吨；期货库存数量24万吨，环比减少0.28万吨。现货价格有所下调，截至周五银星报价5900元，月亮报价5550元，俄针报价5120元，当前银星基差832元，月亮基差482元，俄针基差52元/吨。
　　上周港库为221.3万吨，环比累库5万吨，同比增加57.3万吨。下游弱需求和高库存格局继续，但相比于去年淡季略有提升，四大纸种上周周度产量均同比高于去年同期。但库存问题也同样显著，除了双铜纸以外，其余纸种库存压力同比去年增加明显，其中压力最大的为双胶纸和生活用纸。后续来看，巴西6月对中国出口量依然高企，同比增幅仍在10%以上，阔叶压力继续存在，针叶进口暂无明显增减量驱动，Kemi浆厂前期检修停产影响或将逐渐出现，但也难改整体供应宽松的格局，阔叶浆的宽松程度相对更高。
　　7月中旬开始特朗普全球关税将正式生效，而中美瑞士谈判所形成的90天延长期也将在8月中旬到期，在没有进一步谈判的情况之下，关税将进一步抑制全球经济展望，使得宏观总需求承压，利空浆价。当前部分品牌CFR价格接近高价区生产成本，但是是否触发成本减产还需要等待后续出口数据确认，对于目前基本面无影响。
　　基本面上来看需求确实并无实际好转，下游成品纸依然处于弱开工和高库存状态，纸厂对于高价浆接受度不高。破局还是需要在供应端上找故事，或者出现超预期的政策刺激。空头的逻辑较为明确，即高供给和弱宏观；但多头叙事缺乏足够的硬逻辑，加拿大和北欧的成本减产目前不明确，布针暂停出入库但还有乌针，乌厂转产白熊不确定能否完全落地因此反弹动能不明确。因此当前环境下，09合约预计将继续在底部运行，无趋势反转希望。布针暂停入库和白熊转产或使得09和01和定价逻辑分化，01合约有向二流加针品牌锚定的可能，月差推荐9-1反套。
　　风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展