投资建议：美护板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。1）存在边际向上催化：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、医美凝胶新品即将上市的锦波生物、抖音多品类发力的上美股份；2）稳健高增标的：推荐品牌驱动的毛戈平、产品创新驱动的登康口腔、多品牌发力的丸美生物、巨子生物、珀莱雅、上海家化；3）预期筑底，有望迎来拐点：相关标的水羊股份、美丽田园医疗健康、贝泰妮、拉芳家化。
　　大盘：抖音6月维持双位数增长。据青眼情报，2025年6月抖音美妆GMV为211.04亿元，同比增长32.74%，其中美容护肤类目GMV占比66.4%，彩妆/香水/美妆工具类目GMV占比33.6%；据蝉魔方数据，2025年1-6月抖音美妆大盘同比保持双位数增长，6月细分类目护肤、彩妆品类均保持双位数增速。
　　品牌：头部格局稳定，国货发力自播初见成效。抖音6月美妆品类TOP3依次为韩束、珀莱雅、欧莱雅；其他国货品牌如自然堂、谷雨、百雀羚排名提升，抖品牌如eLL、蒂洛薇位列TOP10。国际高端美妆品牌的带货策略相较于上月有所调整，部分品牌6月降低达播占比，如海蓝之谜（下降18.15pct）、赫莲娜（下降8.7pct）等，排位下滑明显；相比之下，国货品牌持续强化自播体系建设维持稳健增长，如韩束（25年以来品牌自播占62.6%）。
　　行业动态：美妆产业链多企业加速IPO进程。2025年以来美妆相关企业先后进入上市阶段，6月颖通控股登陆港交所，成为“香水第一股”，此外多家企业近期递交招股书或获得上市受理。据青眼公众号（1）品牌商：植物医生主板IPO获受理，拟募资9.98亿元，该品牌主打高山植物护肤，石斛兰系列为代表性产品，22-24年公司收入分别为21.17、21.51、21.56亿元；线下门店规模为公司另一大特点，截至24年末品牌连锁门店共4328家显著高于同业，公司有望成为A股“美妆单品牌店第一股”。（2）品牌服务商：极易科技向港交所递交招股书，截至2025年6月10日已累计与全球超200个大健康、美妆个护等多品类品牌开展合作，其中美妆个护领域合作包括倩碧、祖玛珑、雅漾、SK-II等国际高端品牌，2024年高端美妆GMV超17亿元；2022-24年公司收入分别为11.17、13.56、14亿元。（3）原料商：维琪科技、珈凯生物上市申报材料获北交所受理；维琪科技以多肽活性原料为主，同时拥有Erasin0003、NMN、山茶角鲨烷等非肽原料，已形成化妆品原料业务和化妆品成品业务双轮驱动的业务结构，2022-24年收入分别为1.35、1.65、2.48亿元；珈凯生物以植物原料和微生物发酵为主，2022-24年收入分别为1.83、2.18、2.42亿元，主要来自化妆品原料的研发、生产和销售。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期等。