投资要点：
　　航空：暑运迎首个客流高峰，票价盈利同比上升可期。1）Q2:我们估算Q2客流同比增长7%，国内票价同比基本持平，航司盈利同比明显改善。2）暑运：随中小学放假，近日暑运迎来首个高峰，我们预计客座率保持同比上升，国内票价快速上升。我们预计暑运加班受限而亲子游旺盛，供需预期乐观，料客座率与票价同比上升。考虑7月航油出厂价同比下降13%，暑运盈利表现可期。中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动布局航空长逻辑，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
　　油运：OPEC+8月将继续加速增产，下半年原油增产效应或逐步体现。上周中东-中国VLCCTCE回落至2.6万美元。据华尔街见闻，OPEC+决定8月继续增产55万桶/日，额外增产幅度较过去三个月的41.1万桶/日进一步扩大。上半年OPEC+增产推动了油价中枢回落与海运贸易增长，但导致航距小幅缩短影响增产利好效应。我们预计随着OPEC+加速增产以及南美等长航线增产，下半年油运需求增长与景气表现可期，且具油价下跌期权。关注新《公司法》有望推动招商南油加速股东回报改善。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　交运2025Q2业绩前瞻：我们预计航空确定同比改善。1）航空：估算Q2行业客流同比增长7%，机队周转与客座率同比提升继续改善单位非油成本压力。估算Q2国内含油票价同比持平，考虑国内航油出厂均价同比下降17%，意味着燃油缩减全部留存为利润。估算5月行业性盈利，我们预计Q2盈利同比改善确定。2）油运：Q2业绩期对应VLCCTCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，我们预计Q2业绩同比压力将明显改善。3）高速公路：4-5月公路人员流动量同比增长5.8%，货运量同比增长2.9%。考虑Q1低基数效应消除而出口扰动影响或有限，我们预计行业通行需求韧性持续。考虑LPR下降趋势下，高速公路公司持续债务优化与财务费用压降，我们预计保障业绩稳健增长。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。我们预计Q2航司盈利同比改善确定。暑运迎首个客流高峰，我们预计供需乐观，票价盈利同比上升可期。建议把握油价波动布局长逻辑。2）油运：我们预计Q2业绩同比压力将明显改善。OPEC+8月将继续加速增产，下半年原油增产效应或逐步体现，油运需求增长与景气表现可期，且具油价下跌期权。3）高速公路：我们预计行业通行需求韧性持续，债务优化与财费压降继续保障业绩稳健增长。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。