美越贸易协议落地带动制造商估值修复。美国当地时间7月2日，美国总统特朗普宣布，美国与越南达成了贸易协定。协定的主要内容为：美国对于越南所有出口至美国的商品征收20%的关税，对于转口贸易商品征收40%的关税；而美国出口至越南的商品享受零关税。7月4日，柬埔寨王国政府发言人发布通报，柬美双方就一项互惠贸易框架达成一致，相关联合声明草案即将公布。这标志着双方围绕对等关税问题取得阶段性成果。美国对于东南亚国家贸易协定有望陆续落地，行业不确定性逐步消除，主要生产基地位于东南亚的纺织制造商股价大幅反弹。
　　制造商能承担的关税成本非常有限，历史上主要由品牌承担关税成本并转嫁给终端消费者。我们认为加征关税可能对制造商产生三方面影响。一是，商品涨价导致需求下降，因此25H2订单可见度不高。但不同品类受到的影响程度可能不同，因此品牌将视最终销售情况调整订单。二是，品牌希望制造商加速生产基地的多元化，头部制造商在生产基地上往往有前瞻性布局，有机会获取订单份额。三是，由于品牌有降成本压力，可能将订单向规模效应显著、利润空间相对更大的头部制造商倾斜，使得行业集中度持续提升。
　　6月博彩毛收入同比+19%，远超预期。据澳门博彩监察协调局，6月澳门博彩毛收入为210.6亿澳门币，同比增长19.0%，远超市场预期。1-6月澳门博彩毛收入累计同比增长4.4%，市场开始上调全年的盈利预期。
　　我们认为澳门博彩行业景气回暖主要有几方面的原因。第一，澳门签注政策放宽逐渐显效。2024年3月6日，国务院增加西安市和青岛市为内地赴港澳“个人游”城市，并在2024年5月27日再将太原市、呼和浩特市、哈尔滨市、拉萨市、兰州市、西宁市、银川市、乌鲁木齐市纳入“个人游”城市。2024年5月6日起，参加“琴澳旅游团”的内地居民可以在入境澳门后，7日内以“团进团出”方式经横琴口岸多次往返横琴与澳门。2025年1月1日起，珠海市户籍居民可申请办理前往澳门旅游“一周一行”签注，横琴粤澳深度合作区户籍居民和居住证持有人能够申请办理前往澳门旅游“一签多行”签注。第二，由于中美日内瓦经贸会谈达成重要共识，以及美国对东南亚关税政策缓和，居民普遍对于经济增长预期改善，同时消费意愿有所提升。第三，新冠疫情后居民更热衷于情绪消费，博彩业和非博彩业（特别是演唱会）均能提供充分的情绪价值。
　　在扩内需政策推动下，建议关注品牌服饰和家纺板块。随着扩内需政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，预计消费情绪将继续好转。建议关注：海澜之家：京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大，构筑业绩增长新动能；江南布衣：品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强、忠诚度高，当前股息率超9%。随着疫情后健康意识提升、居民睡眠问题高发，以及亚朵开拓深睡枕品类卓有成效，家纺龙头品牌纷纷进入深睡枕赛道。建议关注：水星家纺：推出“人体工学枕”，将“雪糕被”升级至第五代，并加大营销资源投放，特别倾向于大单品打造，聘请最强大脑水哥、女明星杨超越代言，大单品有望持续放量。
　　风险提示：美国关税政策超预期；国内终端零售环境疲软；提振消费政策不及预期。