核心观点
　　美越达成初步贸易协议，越南对美国出口关税税率将好于市场此前预期。美国总统特朗普周三（当地时间7月2日）在Truth Social宣布，美国将对越南出口商品征收20%关税，任何从第三国通过越南转运的商品将面临40%的关税。根据4月份美国宣布的计划，美国对越南商品拟加征的关税为46%。我们认为这一初步协议的税率水平不仅好于之前4月初宣布的水平，也好于当下市场的普遍预期，这也是相关消息公布后纺服出口链公司昨日表现比较强势的主要原因。
　　我们预计未来其他东南亚国家对美出口的关税水平也有望好于此前预期。近年来，随着越来越多制造商将生产转移至越南，越南出口至美国的商品大幅增长。根据数据，去年越南是美国第六大进口来源国，输美商品总额接近1370亿美元。其中，越南更是成为除了中国以外美国最大的纺织品和服装供应国。我们认为随着7月9日所谓“对等关税”的90天暂停期限日益迫近，美越初步贸易协议的达成为将为其他东南亚国家提供可参考的模板。另外考虑到相比越南（中国纺服产业链转移最集中的地区），其他东南亚国家对美国的纺织服装出口及逆差都要小很多，我们推测未来其他东南亚国家（比如柬埔寨、印尼、孟加拉等）对美出口纺织服装的关税水平高于越南的概率相对较小，预计也将好于此前市场的预期。
　　贸易不确定性的逐步消除对产业发展的积极意义重大。本次美越初步贸易协议的达成不仅税率好于预期，其另一重要意义在于贸易不确定性的逐步消除有利于相关制造龙头更好地推进产业布局以及其主要客户的订单下达和双方的谈判和沟通，我们认为这是市场没有充分认识的部分。根据我们的了解，今年以来美国发起的贸易摩擦和相关事项的悬而未决已经部分影响到了纺织服装相关制造业龙头海外新产能的布局推进、其重要客户订单下达的节奏等。未来不确定性的消除对于产业的正常发展、贸易的正常推进具有积极和深远的影响。
　　我们看好较早完成海外产能布局且业务垂直一体化程度比较好的纺服制造龙头。考虑到中美的贸易关系、本次美越初步贸易协议中对转出口拟加征的40%的关税水平等综合因素，我们看好海外产能布局较早（海外产能占比高）、业务垂直一体化（未来有效避免被认定为“转运”）且对美出口比重相对低、自身盈利能力相对较高的纺织制造龙头。
　　贸易摩擦不会改变中国纺织服装产业在全球的竞争实力，只会进一步淬炼真正龙头的抗风险能力和全球化的管理能力。中美竞争的焦点不在于纺织服装产业这样关乎民生和通胀、同时美国早已不具备相关产业基础的产业，贸易摩擦会在一定程度加剧产业内中小型企业的出清，但对真正具有全球竞争力的公司反而是中长期的利好。
　　投资建议与投资标的
　　随着贸易摩擦带来的不确定性逐步消除，我们认为后续纺织制造板块内具备优质海外产能、业务垂直一体化程度较高且自身盈利能力相对较好的龙头公司下半年将逐步迎来投资机会，重点看好申洲国际(02313，买入)、华利集团(300979，买入)、伟星股份(002003，买入)，建议关注百隆东方(601339，未评级)、晶苑国际(02232，未评级)和健盛集团(603558，未评级)等。
　　风险提示：贸易谈判的反复、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等