本报告导读：
　　Nike FY2025Q4利润超预期，秋季订货增速转正，建议关注相关投资机会。
　　投资要点：
　　投资建议：我们认为Nike业绩和产品线梳理已处筑底阶段，伴随渠道商新品占比重新回升，业绩有望进一步改善，推荐高股息大中华运动龙头渠道商滔搏。上游方面，我们认为伴随Nike经销商收入增速进一步回暖，制造商订单能见度有望改善，但关税对盈利影响仍需观察，中长期推荐申洲国际、华利集团、九兴控股。
　　FY2025Q4 Nike收入利润均超预期。Nike FY2025Q4收入为111亿美元，同比下降12%（此前指引为下降中双位数）；净利润为2.1亿美金，同比下降86%；毛利率为同比下降4.4pct。
　　线下直营改善，秋季订货增速转正。1）分地区收入：FY2025Q4北美收入同比下降11%，其中direct/digital/wholesale渠道分别同比下降14%/下降25%/下降8%；EMEA收入同比下降10%，direct/digital/wholesale渠道分别同比下降19%/下降36%/下降4%；大中华区收入同比下降20%，direct/digital/wholesale渠道分别同比下降15%/下降31%/下降24%；APLA收入同比下降3%，direct/digital/wholesale渠道分别同比下降1%/下降6%/下降5%。2）分渠道收入：FY2025Q4批发收入同比下降9%，DTC收入同比下降14%（其中线上直营下降26%，线下增长2%，实现显著改善）。新CEO自2024年10月上任后的WinNow Action逐步显现效果，公司业绩会中预计FY2026将逐步减弱负面影响。Q4跑步和综训表现领增，其中跑步实现高单位数增长，pegasus和vomero表现突出。虽然3大经典线产品持续清货，秋季假日订货已实现正增长。
　　公司业绩会中预计FY2026Q1收入同比下降中单位数，关税将影响毛利率。针对FY2026Q1，公司业绩会中预计收入同比下降中单位数，毛利率同比下降3.5-4.25pct（含关税约1pct影响）；SG&A费用增长低单位数；电商因全价转型和经典鞋类缩减仍将双位数下滑。此外，dunk清货和电商转型影响将持续全年。针对关税，公司业绩会中约10亿美元成本增加，FY2026毛利率受拖累0.75pct，其中Q1影响约1pct，公司的主要应对措施包括：优化采购组合（将美国从中国进口比例由16%降至FY2026末的高个位数，产能向其他国家转移）、合作伙伴（供应商&渠道商）分摊成本、战略性调价（美国市场从2025年秋季起分阶段实施价格上涨，覆盖跑步、训练等核心品类）、企业成本削减等。
　　风险提示：库存去化不及预期，关税影响超预期