策略摘要
　　氧化铝：当前情况评估下，铝土矿和氧化铝不改供应过剩预期，上半年海外氧化铝新增产能释放较缓慢，下半年海内外过剩压力可能加剧，预计全年全球氧化铝供应过剩近300万吨，过剩预期的扭转需要矿端扰动的加剧。
　　电解铝：季节性淡季消费环比走弱与同比增长相搏弈，虽然出口和内需存在消费前置和透支的情况，但消费环比走弱斜率或不及预期，同比依旧维持正增长，症结在于供给受限，行业利润有望继续扩大，预计全年全球电解铝供应紧缺6万吨。海外降息，国内发力，全球再通胀尚未完全演绎。
　　铝合金：废铝供应偏紧现实不改，消费淡季成本支撑有效，供应开始减少，旺季合约对铝价差有望走强。
　　核心观点
　　■市场分析
　　Axis矿假设2025年不恢复正常生产，叠加GAC矿山问题尚未解决，造成铝土矿供应减量约1300万吨左右。增量方面，SMB、中铝、俄铝、天山、国电投预计贡献3000万吨左右增量，非主流矿区贡献300万吨左右增量，国产矿预计贡献500万吨，按此推算即使在国内氧化铝新增产能如期投放的情况下，全年铝土矿供应过剩300-500万吨，不过需要警惕海外地缘政治的不确定性造成额外的影响。
　　电解铝供应保持相对稳定，当前电解铝开工率97%左右，运行产能4410万吨左右，不考虑产能置换对产量的少量影响外，2025年净新增产能仅有10-20万吨，预计运行产能峰值4430万吨左右。
　　1-5月份铝材累计净出口212.1万吨，累计同比减少6%，降幅逐步收窄。在2024年年底铝材出口退税取消政策扰动下，预测2025年铝材出口将会同比下滑10%。汽车累计产量1282万辆，累计同比增长12.7%，预测全年汽车产量累计同比增长4%左右，带动铝消费增量70万吨左右。
　　1-5月中国光伏装机198GW，同比增长1.5倍，主要《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》影响。但组件产量早已环比走弱，且库存减少，赶政策窗口提前报备装机或在后期兑现实际消费，光伏板块消费最差时期或接近结束。预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，全年装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右。新能源的快速发展带动电网投资建设的高增长，预计全年电网建设拉动铝消费增量30-35万吨。
　　铝合金行业冶炼面临完全成本亏损超200元/吨，处于历史相对较低水平，成本呢支撑力度显现，且ADC12与A00的价差亦处于历史低位，虽然当下正值消费淡季，但铝合金供应端已开始出现减量，电解铝供应端保持平稳，此外11合约正值消费旺季合约，因此ADC12价格相较A00偏低估，关注二者之间的套利机会。
　　策略
　　电解铝：耐心等待布局长线多单机会，等待消费走弱不及预期及宏观向好的共振。
　　氧化铝：若无不可预测矿端扰动因素，氧化铝反弹空间有限，长期震荡偏弱。
　　铝合金：成本支撑有效，相较铝价偏低估，关注跨品种套利。
　　操作建议
　　电解铝，20000元/吨以下，逢低分批买入
　　氧化铝，逢高分批沽空
　　盘面对应价差-500元/吨以上多AD空AL
　　■风险
　　矿端超预期扰动
　　衰退引发流动性踩踏风险
　　地缘政治危机