策略摘要
　　2025年上半年，黄金表现依然靓丽，不过在进入5月后，随着市场风险情绪回升，美股转强而美联储对于降息的态度有相对偏谨慎的情况下，黄金价格陷入震荡格局。并且在6月中下旬，美国方面先后出台Genuis法案以及通过SLR改革，这些实则都是在位美债积极寻求流动性，虽然下半年临近X-day前后市场或仍面临较大不确定性，但流动性风险也的确会因为上述法案的通过而得到缓解，不过本应投向黄金的资金也可能会因此而被分流。因此下半年黄金要复刻上半年的涨幅或许相对困难，但也不排除再度创出新高的可能。并且在当下任何事都可能存在较大变数的情况下，黄金依然是应对不确定性最为有效的投资品种。
　　核心观点
　　■市场分析
　　价格行情：预计2025年下半年，贵金属价格整体呈现震荡后再度上涨格局，7至8月间黄金价格大体以震荡格局为主，原因是美联储对于未来利率变动路径仍存在分歧，而在鲍威尔暂时不被免去美联储主席的情况下，其对于降息相对谨慎的态度叠加目前持续不及预期的通胀水平使得实际利率短时内难以行程向下的趋势，故贵金属（以黄金为主）暂时将陷入震荡格局，但在9月以后，随着降息预期的抬升以及关税对于通胀的影响逐渐显现，随着实际利率的再度向下，黄金价格预计也将再度呈现偏强态势。
　　白银价格由于受到金银比价目前相对偏高的影响，因此在市场风险情绪滋生的情况下，部分投资需求或转向白银，不过就白银基本面来看，虽然矿端供应短时内
　　利率：目前美联储对于降息态度相对谨慎且内部也存在分歧，此前长端美债标售情况价差也导致短时内美债收益率大幅飙升，不过在6月中下旬美国方面先后通过了Genius法案（合规稳定币监管框架）以及对于补充杠杆率（SLR）的调整，都明显旨在为美债寻求更多流动性以避免在X-day后再度出现流动性踩踏的风险，也正因此，未来美债收益率短时内再度出现急剧拉涨的可能性或有所下降，但美债规模的持续扩大或暂时难以改变，这也可能会为未来积聚更多的隐患。
　　通胀：此前以伊冲突虽然一度存在愈演愈烈的情况，但原油价格在经历了短时内大幅走强后便立刻回落，同时此后1至2个月为原油价格高基期时段，因此对于通胀预期的干扰并不十分明显，同时近期公布的CPI以及PCE数据均表现稳定，关税对于通胀的影响并未显现。不过目前美联储仍然对未来关税可能造成的再通胀的压力感到担忧，也正因此使得降息迟迟未能推动。预计在原油高基期时段内通胀上涨暂时不会太过明显，不过在3季度后不排除通胀开始受到关税因素的影响而有所抬高。
　　汇率：尽管美联储主席鲍威尔对降息持谨慎态度，但特朗普施压、经济数据疲软（制造业PMI连续4个月低于50，领先指标走弱）及就业市场平淡，令市场预期年内至少一次降息。长期来看，特朗普的激进财政政策或需货币宽松配合，若鲍威尔被替换，降息可能加速。同时，欧元区经济表现优于美国（PMI回升、花旗意外指数偏强），美元持续走强的基础削弱，未来或呈震荡偏弱格局。
　　避险需求：2025年上半年地缘因素虽然相对多变，但实则并未引起通胀预期的大幅上行（与俄乌战争不同）。反倒是特朗普多变的关税政策以及不时朝令夕改的行为使得美元信用一度受到影响，从而大幅推高了黄金价格。不过纵观特朗普以及贝森特等人的言行，可以发现关税大概率只是他们的手段之一，而其最终想达到的所谓“令美国再度强大”的目的实则将会受到各方阻碍。因此就这一点而言，未来市场信心仍有可能不时受到冲击，在一切皆会随时改变的当下，而黄金的投地位仍将凸显。
　　策略
　　时间节奏
　　7至8月偏震荡，区间预计在750元/克至830元/克
　　临近3季度行情有望逐渐转强，不排除下半年再度创出新高的可能性
　　操作建议
　　沪金，750元/克至760元/克间，逢低分批买入
　　若价格接近870元/克则建议分批止盈离场止损710元/克
　　沪银，8,750元/千克- 8,800元/千克间，逢低分批买入
　　止损8,550元/千克
　　期权策略
　　贵金属年度报告2025-07-06黄金：做多日历价差/Long Calendar Spread 
　　即,卖空近期波动率做多远期波动率
　　潜在风险
　　高利率维持更长时间
　　流动性风险
　　稳定币对于资金的分流作用
　　潜在利好
　　巴塞尔协议能否将黄金重新划分为优质流动性资产（HQLA）