策略摘要
　　回顾上半年，随着1月美国债务上限暂停的取消（美国），宏观平衡的要求下在4月加码了关税战（全球），5月发出了信用评级下调的警告（美国），最终到6月的地缘热点（中东）预计将开启这轮周期加速下行的序幕。
　　展望下半年，经济周期下行或进入尾声。8月联储货币政策框架的再次转型，将启动财政扩张的大幕，在周期下行和财政扩张之间，关注经济加速构成的风险。
　　核心观点
　　■宏观更新
　　经济周期：缓关税不缓周期。我们假设美联储货币政策至少短期内（8月央行年会前）仍延续谨慎的状态，预计货币流动性（-0.42）面临约束的情况很难转变，因而从周期角度而言，我们依然认为在生产和消费等同步指标的短期反弹效应过去后，宏观经济或将重新回到周期的调整状态。
　　市场周期：下行期关注人民币资产的空间。2024年11月年报发布以来，真实的经济周期相比较我们的预期表现得更积极。随着二、三季度风险事件的逐渐落地，周期的见底进程预计将加速。我们下修短期经济周期运行，特别是海外经济周期下行速率。特别需要关注三季度宏观需求回落对于资产价格调整形成的冲击可能。
　　■宏观策略
　　美元：美元上半年在政策反复下可能只是暂时性走弱，伴随着下半年贸易风险从预期转为现实，美元将转向避险属性驱动的上涨。
　　黄金：关税战2.0形成的经济收缩效应仍有待体现，黄金上涨趋于谨慎。
　　美债：“大美丽”法案继续扩张美债总规模，财政可持续性更多来源于利率预期的改变，关注三季度风险概率的提升，利率从上涨转为中性。
　　人民币资产：A股长期吸引力上升，风险过后继续战略性做陡收益率曲线。
　　■风险
　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险