策略摘要
　　回顾2025上半年：受去年下半年连续去库以及年后旺季需求预期支撑的影响，碳酸锂期货今年一季度价格较为稳定，在年初小幅拉涨后回落平稳运行，碳酸锂期货2505合约自年初77800元/吨反弹至81680元/吨，涨幅4.99%，随后回落至74160元/吨。但进入二季度后，虽然初期整体产量有所下滑，但由于中美关税战冲击，需求增速下行，行业重回累库节奏，供需失衡持续，碳酸锂期货2507合约从4月初的74500元/吨下跌至年内低点58460元/吨，跌幅达21.53%。在先扬后抑的上半年，几个重要的行情阶段值得关注：1月20日至3月份，随着盐湖放量，碳酸锂整体产量库存双双回升，价格从年内高点跌至81680元/吨跌至73000元/吨附近，跌幅超10%；4月7-5月29日，在自身基本面上，供给端不仅整体产量进一步提升，进口量亦明显增加，需求端正极材料环比增速欠佳，而对市场打击更大的是，美国宣布“对等关税”的关税政策超预期使得商品整体大跌，进一步打压碳酸锂价格，碳酸锂期货价格从73000元/吨左右连续下跌至年内低点58460元/吨，跌幅近20%；进入6月份，随着美国对中国关税豁免延长三个月，中美关税战出现缓和，储能抢出口带动需求对盘面形成一定支撑；近期，相关会议指出淘汰落后产能，带动新能源板块集体反弹，且碳酸锂7月份需求或超预期，部分下游大厂存在接仓单可能，碳酸锂期货价格反弹至64000元/吨附近，反弹幅度近10%。
　　展望2025年下半年：整体来看，2025年上半年碳酸锂市场波动较去年有所降低，尽管短期或有种种因素打乱节奏，但行情整体仍然围绕自身基本面发展。展望2025年下半年，碳酸锂整体供需格局或仍难改变，总体供给仍显过剩，在矿端以及锂盐厂没有出现明显减产之前，碳酸锂市场或仍然维持震荡探底过程。我们预计，虽然近期存在储能抢出口现象，需求端有一定支撑，但随着关税豁免到期，储能端需求增长持续性有待验证，新能源车渗透率的停滞，从中长期来看，增加了需求端的不确定性。随着近期价格的反弹，锂盐厂利润得到恢复，低价引发的可能性减产或不及预期，供应与库存双增格局不会轻易逆转，且部分锂盐厂选择在期货上套期保值，使得反弹高度有限。若后续价格重回下跌，上游利润进一步被大幅压缩，上游普遍进入亏损状态，市场交易成本支撑逻辑，则探底过程会有所反复，值得注意的是，目前矿端已对低价出现一定抵抗，或成为制约下跌趋势的重要因素。我们预计，2025年下半年，碳酸锂价格将会在4.5-7万元/吨运行，对于碳酸锂来说，整体震荡幅度依旧较大，对于产业客户与投资机构，可把握阶段性下跌行情。
　　核心观点
　　■供应：矿端出现扰动但锂盐产能过剩仍然较多
　　锂矿在2023年转向过剩后，2024年仍有较多矿端资源释放，但随着矿端不断跌价，今年以来部分矿山出现减产等现象，供给端有一定干扰，澳大利亚锂辉石产量从去年四季度103.28万吨的高位放缓至今年一季度93.97万吨，过剩局面有所缓解。对于碳酸锂生产，2025年下半年，若锂价不出现大幅反弹，长时间维持在7万元/吨以内，预计会有部分高成本矿及回收企业逐渐减产退出，同时新投产项目也有一定推迟，总供应量预计165万吨LCE，仍会呈现过剩格局。
　　■需求：消费端增长依旧但增速逐渐放缓
　　从消费端看，新能源汽车与储能仍是消费增长的两个主要驱动。数据显示，2024年中国新能源汽车产销量分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，全球新能源车产量同比增速24.45%。2025年以来，国内新能源汽车产销数据仍保持较高增速，海外新能源车销量同比出现下滑。1-5月，国内新能源车产量为569.9万辆，销量为560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，除中国外全球1-5月新能源车销量合计约247万辆。1-5月我国新能源汽车出口85.5万辆，同比大幅增长64.6%。对于2025全年，预计中国新能源汽车销量约1650万辆，同比增长28%，全球约2300万辆，同比增长26%。
　　具体到电池端，1-5月，我国动力电池累计装车量241.4GWh,累计同比增长50.4%。其中三元电池累计装车量44.8GWh，占总装车量18.6%，累计同比下降12.4%；磷酸铁锂电池累计装车量196.5GWh，占总装车量81.4%，累计同比增长79.8%，磷酸铁锂份额占比同比提升明显。储能方面，市场仍能保持高速增长，1-5月储能中标容量63.97Gwh，同比增长25.75%，2025年，预计储能消费增速仍能保持较高水平，全年同比增速有望维持在40%左右。其他领域消费增长相对有限，总体来看，预计2025年全年碳酸锂消费增速约22%。
　　■平衡：过剩局面持续库存压力持续增加
　　上半年国内碳酸锂供需呈过剩格局，库存有所增加。对于2025年下半年，由于价格回落，预计部分高成本矿减产，新项目投产进度预计放缓，全年预计过剩21万吨LCE。
　　■库存：冶炼厂贡献主要库存增量交割库存需密切关注
　　SMM库存数据显示，1月份库存10.82万吨为今年低点，之后整体保持持续增长态势，仅在4-5月份有所放缓，截至6月底，碳酸锂总库存继续攀升至13.68万吨的高位，其中冶炼厂库存为5.9万