策略摘要
　　2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。
　　核心观点
　　■市场分析
　　纯碱价格及利润：2025年上半年，纯碱市场下行压力显著。期货方面，09合约从1640元/吨跌至1170元/吨，跌幅达28.6%。现货市场，重碱主流均价从1600元/吨降至1420元/吨，跌幅12%。随着大量产能投放，纯碱行业供需失衡，企业利润被大幅压缩。目前，联产法利润降至41元/吨，氨碱法降至-43元/吨，市场整体呈现低迷态势。
　　供应端：2025年上半年，纯碱行业虽新增产能240万吨，但因厂家盈利欠佳、部分持续亏损，企业在2月及5月提前检修，导致开工率及产量下滑。据隆众数据，2025年1-5月全国纯碱产量1536万吨，同比降0.7%。7月份进入高温检修季，受生产特性及气候影响，纯碱企业惯例检修，考虑到上半年部分企业有检修情况，预计今年夏季集中检修规模或略缩，但若价格继续下跌导致更多企业亏损，仍可能集中检修。预计7-8月产量有所回落，但仍维持相对高位，9月或将回升，从而加剧供应过剩，预计全年纯碱供应端增幅将放缓至1.2%。
　　需求端：2025年1-5月，虽然浮法玻璃产线变化不大，但光伏玻璃在“531”政策影响下，产线持续增加，光伏在产日熔量较年初有明显增加。两者总日熔量达到25.6万吨，同比下降9.8%，对应测算的重碱消耗同比减少10.9%。除重碱需求之外，1-5月轻碱需求表现良好，整体需求稳中偏强，开工率基本在高位。
　　对于下半年，考虑到玻璃行业利润不佳，浮法及光伏玻璃投产将难以延续，甚至不排除出现冷修增加的情况，从而使得浮法及光伏玻璃产量继续下滑，对于重碱需求形成一定拖累，此外轻碱需求将跟随经济活动平稳运行。预计全年纯碱总需求将出现2.6%的负增长，其中主要来自重碱的拖累，同比减少8.3%，轻碱同比增长5.2%。
　　净出口：今年上半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口表现较为强势，同比保持正增长，据海关数据，2025年1-4月纯碱累计出口量65万吨，同比增加112%。考虑到当前纯碱价格弱势，预计2025年下半年纯碱出口仍将保持高位，全年纯碱净出口216万吨，同比大幅增加。
　　库存端：今年上半年，纯碱产能过剩问题更加明显，纯碱各环节库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。结合纯碱供需平衡的推演，纯碱供需将延续宽松格局。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。预计年底纯碱总库存可能会累积至371万吨，大幅高于往年。
　　综合来看，2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。
　　■策略
　　逢高卖出套保
　　■风险
　　夏季高温检修情况、浮法玻璃产销、光伏装机情况、轻碱消费变化、纯碱新增产能投产等。