投资要点
　　发布25/5/31为止FY26Q1单季度零售运营情况：
　　FY26Q1所在的3/1-5/31季度公司销售额同比下降中单位数，符合预期。分渠道看，预计Q1电商增速继续领跑，占比从去年的30%+提升至40%，线下客流仍然承压，Q1同店客流有双位数下滑，线下门店面积同比-12.3%，但由于渠道持续优化，单店面积仍有单位数提升。
　　运营质量方面，预计Q1零售折扣同比仍有低单位数的加深，但加深幅度环比上个季度收窄；Q1末库龄结构与上个财年末类似，仍有持续优化空间。
　　合作品牌矩阵竞争力仍然强劲，期待Nike在新财年的改善：
　　作为运动零售商龙头，滔搏是Nike、Adidas在中国最重视的合作伙伴之一，Nike品牌在10月更换全球CEO、原大中华区CEO亦升任大中华区董事长兼CEO&ACG品牌全球CEO，体现Nike对中国&户外市场的重视，期待新财年新管理团队带来的积极变化，Nike管理层也提到针对中国市场，在专业跑步、外场篮球、中国本地化产品持续加强投入，并在零售渠道、会员服务、品宣等方面进一步提升活力。
　　除了两大主要合作品牌外，滔搏不断丰富包括综合运动、专业运动、休闲运动、IP文化类的品牌合作矩阵，在户外、越野跑、登山、IP文化领域持续拓展版图，25年5月新增高端户外品牌Norrona及高端跑步服饰品牌SPAR中国独家代理合作，其中：
　　Norrona“老人头”：成立于1929年的挪威顶级户外品牌，产品覆盖滑雪、登山、越野、徒步、山地自行车、狩猎、冲浪等场景，实现性能+美学+环保三角平衡，此前业务集中在欧洲和美国，滔搏5月官宣成为中国市场独家运营合作伙伴，将尽快推出线上旗舰店、搭建私域、并结合赛事、圈层活动进行宣传。
　　SOARRunning：成立于2015年的英国高性能跑步服饰品牌，采用尖端面料及制造技术提供符合跑者体验的跑步服装，性能+时尚有机结合，滔搏作为其中国市场独家代理合作伙伴，将开设线上官方旗舰店，并在线下以多样化方式和消费者见面。
　　盈利预测与估值
　　25/2/28财年公司主动与品牌商配合推动库存清理轻装上阵，结合Nike对产品矩阵的积极调整，期待迎来流水及折扣表现的持续改善，预计FY26/27/28年收入-3%/ +5%/+5%至262/276/290亿元，归母净利+2%/+18%/+15%至13.1/15.4/17.7亿元，对应PE 13.4/11.4/10.0X，现金分红比例一般在100%左右，考虑到公司强力的合作品牌矩阵、健康的现金流以及高分红属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：合作品牌特殊舆论事件影响零售表现、消费力不及预期