业绩简评
　　公司于6月25日公布FY2026第一季度运营表现。公司2025/26财政年一季度（2025/3/1至2025/5/31）营收同比录得中单位数下跌。截至2025年5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%。
　　经营分析
　　消费疲软影响流水。FY26第一季度公司流水同比下降，我们判断主要受到终端消费疲软，线下客流持续下降影响，直营门店毛销售面积同比减少12.3%。公司线下聚焦高效大面积门店，加速淘汰低效门店。同时公司举办多样化营销活动增强会员粘性，FY25末会员数量达8600万，同比增长500万，会员贡献店内销售额比例达93.2%，其中复购会员消费占会员整体70%。线上方面公司包括公域和私域在内的线上销售额快速增长，公司聚焦平台电商+内容电商+私域运营全面组合，充分挖掘线上渠道潜力，对线下销售形成了较好补充。
　　展望FY2026：耐克阿迪筑底恢复，多品牌矩阵扩展公司能力边界。1）公司将继续聚焦全域零售，线上全平台+线下渠道优化驱动成长，线下方面公司新开店主要聚焦于主力产品的主力店型以及专业垂类品牌的新布局，公司将更加重视门店在消费者购物旅程中更综合的零售服务能力。线上渠道方面公司持续聚集在“平台电商+内容电商+私域运营”的全面组合，线上渠道针对年内的存货压力，以及线下客流波动带来了一定的补充与帮助。从主要品牌来看目前阿迪增长趋势良好，大中华区连续8个季度实现正增长，耐克筑底调整中。2）持续提升效率，数字化赋能日常运营。3）新拓品牌SOAR、Norrna等，从传统经销商向地区品牌经营转变，拓展能力圈，期待公司经营向好。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025年公司业绩维持稳定，净利率有所提升。预计FY2026-FY2028年EPS为0.21/0.24/0.28元；PE分别为13/11/10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。