6月美国新增非农就业大超市场预期，失业率也超预期下降，显示就业市场仍然稳健，数据公布后市场对7月降息预期大幅降至5%。但数据背后仍有隐忧，首先新增就业主要由季节性的地方政府教育岗位招聘支撑，而私营部门特别是制造业、金融、医疗保健和酒店休闲等支柱服务业就业大幅放缓。其次，失业率下降主要因劳动参与率的下降，显示特朗普移民政策影响，劳动力供给减少。非农就业超预期将延长美联储观望期，降低近期降息概率。美联储仍需观察两个月的数据才能评估关税对通胀的影响。预计通胀在6-8月可能小幅反弹，9月再次下行。随着经济放缓和通胀见顶回落，我们认为美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次。
　　政府就业推动非农就业大超预期，但私人部门就业疲软显示隐忧。6月新增非农就业人数从5月的14.4万人升至14.7万人，大幅超出市场预期的10.6万人，4-5月新增就业总计上修1.6万人。私人部门新增就业从5月的13.7万人降至7.4万人，为近1年新低。商品生产新增就业从减少4千人升转为增加6千人，主要是建筑业新增1.5万人。但制造业继续减少7千人，自4月以来累计减少1.4万人，显示关税冲击对美国制造业的影响。服务业新增就业从14.1万人减至6.8万人，其中批发和专业&商业服务分别减少6.6千人和7千人，医疗服务和休闲&酒店业也有所放缓。政府部门就业大幅增加7.3万人，州和地方政府大幅增加8万人，主要是教育服务新增近6.3万人。联邦政府就业减少7千人，自DOGE改革以来已减少近7万人。目前7.6万人合同被买断员工和未来近14万的计划裁员还未在非农数据上体现，可能导致下半年非农数据加速放缓。平均每周工时下降0.1至34.2小时低位，私人部门就业扩散指数从51.8降至49.6，显示更多行业就业岗位正在减少。时薪环比增速从0.4%降至6月的0.2%，同比从3.8%降至3.7%。考虑到疫情后劳动生产率增速已升至1.8%，工资增速已基本回到与2%通胀目标相符水平。
　　失业率超预期下降，失业金领取人数有所上升。家庭调查中失业率从5月的4.24%降至6月的4.12%，低于市场预期的4.3%。就业率下降主要是因为劳动力人口下降13万人，劳动参与率从62.4%降至62.3%。家庭调查数据体现特朗普移民政策的影响，美国出生工作者6月增加83万人，外国出生工作者减少34.8万人。预计25年美国总计净移民人数可能从24年的270万人大幅下降至120万人，新增劳动力供给将大幅放缓。
　　就业数据支持联储短期保持观望。超出预期的非农就业和低于预期的失业率显示就业市场仍然稳健，支持联储继续保持观望策略，在确定通胀下行后再开始降息。未来数月，关税和油价反弹对通胀的影响可能逐渐显现，通胀将在3季度有所反弹。由于联邦政府裁员和关税冲击对就业影响将进一步显现，以及企业抢进口和提前投资已透支零售、批发和运输仓储等行业用工需求，就业市场可能在下半年走弱，美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次。