全球市场观察
　　中国股市涨跌互现。港股下跌，可选消费、资讯科技与金融领跌，医疗、材料与工业上涨；A股上涨，医疗、信息技术与可选消费领涨，能源、公用事业与通讯服务下跌。工信部表示将综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，去产能利好行业龙头，利空行业下游客户。中美贸易冲突降温，美方解除对中国芯片设计软件、乙烷的出口限制，但不会改变中美战略竞争和中国加快国产替代的产业政策。6月财新服务业PMI降至50.6创去年四季度以来最低，需求扩张速度放缓，就业重现收缩，销售价格显示通缩压力上升，企业盈利压力较大。预计稳地产、促消费与去产能可能是7月政治局会议的政策主题。
　　日本30年国债拍卖需求强劲，投标倍数创2月以来新高，但日债收益率走高，显示在政府债务高企和通胀不确定性背景下投资者对长债要求更高风险补偿，日本新首相在国会选举前提出加薪和1千万亿日元刺激承诺，加剧市场对日本政府债务上升担忧。日本2025财年工资谈判以5.25%平均涨幅收官，超过2024财年5.10%涨幅，创34年来最高增幅，强劲工资增长支撑日本中期再通胀和央行再加息逻辑。但短期内，因关税冲击和内需走弱，日本央行可能选择观望，加息可能推迟至明年1月。日经225指数在去年7月创下历史新高后进入盘整，今年涨幅显著跑输美欧中股指。
　　美股延续上涨，信息技术、金融与工业领涨，材料、医疗与地产跑输。非农就业超预期显示经济衰退风险较小，“大漂亮”法案涉险过关将增加财政赤字，提振美股，但打击美债。非农就业超预期将延长美联储观望期，市场对近期降息预期大降，美债收益率走高，美元指数反弹，黄金下跌。“大漂亮”法案将削减医疗补助1万亿美元，影响1,100万美国人，短期利空医疗板块。Datadog因被纳入标普500成分股而大涨。
　　5月日本对美汽车出口单价同比骤降约20%，而出口量仅减少3.9%，表明汽车关税之后日本车企选择大幅降价以维持市场份额，将损害日本车企利润，但降低关税对美国通胀的传导，可能强化白宫坚持关税政策的立场。
　　原油下跌，地缘冲突有缓和迹象，美国可能在下周与伊朗谈判，俄美元首通话讨论中东局势、俄乌谈判等，同时OPEC+可能讨论8月增产石油41.1万桶/日。铜价逼近年内新高，市场可能演绎逼空行情。
　　行业点评
　　科技行业-美越关税协议影响解读；苹果供应链受益最大
　　美国总统特朗普于7月2日宣布，美国已与越南达成贸易协议，比最后期限7月9日提前了一周。美国将对越南出口商品征收20%的关税，并对原产于其他国家的商品征收40%的“转运”关税（此前4月份宣布的税率为46%）。
　　作为回报，越南将给予美国产品零关税进入其市场的待遇。短期内，我们相信这将为苹果供应链消除一个重大的不确定性，对于个股而言，我们预计在美国收入占比高且在越南有产能的公司短期内将作出正面反应，例如：瑞声科技（声学/触控马达/VC散热板）、比亚迪电子（iPad代工/iPhone外壳）、以及鸿腾精密（连接器/AirPods代工）。（链接）
　　公司点评
　　百济神州（ONCUS，买入，目标价：359.47美元）- CDK4抑制剂显示初步疗效，数据仍在成熟中
　　CDK4抑制剂显示出良好的血液安全性，并降低了中性粒细胞减少发生率。百济的CDK4抑制剂BGB-43395展示出良好的血液学安全性，这得益于其更优的CDK4/CDK6选择性，从而减少了CDK6介导及非靶向的毒性。在剂量优化队列（n=61）中，接受BGB-43395（240–600mgBID）联合氟维司群治疗的经治的乳腺癌和实体瘤患者中，≥3级治疗相关不良事件（TRAEs）发生率仅为19.7%。中性粒细胞减少（≥3级）发生率在剂量优化组为8.2%，在剂量递增组为16.2%，显著低于其他已批准的CDK4/6抑制剂（发生率为29–55%）以及辉瑞的CDK4抑制剂atirmociclib（18.2%）。BGB-43395的腹泻发生率（≥3级）为5.4%–8.2%，高于atirmociclib以及CDK4/6抑制剂palbociclib和ribociclib（这三者的≥3级腹泻发生率均低于1%）。
　　CDK4抑制剂的疗效数据仍在成熟中。目前评估百济的BGB-43395疗效仍为时尚早，因为随访时间有限，响应数据尚不成熟。在BGB-43395（240、400和600mgBID）联合氟维司群的剂量递增研究中，既往治疗线数中位数为4的HR+/HER2-晚期乳腺癌患者中，客观缓解率（ORR）为11%（2/19）。由于中位随访时间仅为3.0个月，目前的ORR尚不足以得出结论。KOL认为，随着随访时间延长，响应率有望改善。值得注意的是，CDK4/6抑制剂通常需要3–5个月才能观察到疗效。例如，在RIGHTChoice研究中，ribociclib的中位缓解时间为4.9个月；在MONARCH3研究中，abemaciclib的中位缓解时间为3.6个月。因此，我们认为疾病控制率（DCR）55.6%（15/27）可能是疗效的早期信号。公司管理层对BGB-43395的开发仍充满信心，计划在4Q25启动二线HR+/HER2-乳腺癌的三期研究，同时也在规划一线治疗的三期试验。
　　血液肿瘤领域具备高度竞争力的产品管线。泽布替尼在CLL一线及复发/难治患者中持续领跑新处方数，并已成为美国销售