【供应】矿端，受制于天气影响，二季度维持了供应紧张的主旋律，镍矿价格较年初最高上涨至25.9%。在当前镍价承压下行的周期，产业链利润不断向矿端倾斜，而矿价坚挺也限制了镍价深跌。二季度政策端影响相对减弱，若下半年雨季影响褪去、镍矿供应起量，则需关注印尼政府为了防止镍价下跌的进一步举措。冶炼端，上半年精炼镍过剩的压力未能得到缓解，当前市场供应环比已出现小幅递减。NPI受利润压制和不锈钢需求不及预期的影响，供应量趋于温和回落。硫酸镍维持传统以销定产的局面，上半年电池用镍需求同比-9.7%，全年来看市场活跃度依然受限。
　　【需求】2025年下半年需求预期较年初有所下调。伴随着头部钢企减产，不锈钢基本面压力凸显，出口需求仍存一定不确定性。三元电池装机占比的结构性问题尚待调整，对硫酸镍消费量难以构成有效提振，H2用镍需求增速方面则需关注固态电池的量产落地。
　　【平衡】过剩格局或导致镍产业链面临深度调整。市场预期矿端价格或在三季度承压回落，而需求侧同样暂无新增亮点，基于当前镍产能集中、冶炼端供应弹性较强的特点，镍基本面仍维持偏空思路。展望下半年，镍价以逢高沽空为主。
　　风险提示：印尼政策扰动；RKAB配额释放不及预期