观点小结
　　2025年上半年，尿素价格宽幅波动，期货基差由负转正。供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素虽临近亏损，但短期内生产并未受到影响，尿素开工率持续维持绝对高位；产能投放虽较预期有所延迟，但仍在陆续投放中。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长，新疆等地增幅明显；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，而国际上板材及家具出口数量增长较好，但进一步上涨或受制于出口利润；出口方面，法检政策开始转向宽松，但出口额度仍然受限，同时其他肥料的出口一定程度带动尿素需求。
　　展望2025下半年：
　　供给方面，2025年将按计划新增产能近300万吨，产能的增幅到达3-4%以上；煤炭价格或维持弱势震荡格局，煤头尿素利润尚可，天然气价格刚性，若尿素现货价格长期维持低位，气头开工率或将走低，预计年内产量增幅约为5-6%；若旺季过后现货价格下跌过快，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至1-2%。
　　农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，但粮食价格已经下调，农业高增长很难维持，国内氮肥总体形势仍是朝向宽松转变，2025年预计农业及其他需求增幅为5-6%，其他肥料价格过快上涨或凸显尿素性价比，带来替代需求。
　　虽然国内工业需求或依旧偏弱，而板材和家具的出口需求带动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长，但近期出口价格走弱，出口或难以进一步增长，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求增幅或达到约2-3%。
　　尿素出口放松已经确定，但市场对于年内出口数量仍有分歧，下半年若尿素现货价格持续低迷导致气头尿素亏损持续，尿素出口数量进一步放松的可能性或增大。全球能源价格虽趋弱，但天然气价格相对强势，地缘局势扰动能源价格上行的可能性仍在，尿素潜在利润或长期维持高位。
　　综合来看，国内国外尿素价格悬殊，下半年农需进入淡季，面对当前较低的尿素现货价格，出口进一步放松的概率较高，况且其他肥料及家具板材出口的需求大幅增长变相带动尿素替代需求。上游煤炭需求持续偏弱，当前新疆煤炭产量已有所下滑，煤炭或由持续下行转为偏弱震荡，天然气价格则相对刚性，维持相对偏高水平，当前气头尿素已现亏损，若现货价格长期处于低位，或引发开工率负反馈。下半年可逢低关注出口放松带来的做多机会。
　　风险提示：出口政策再度收紧；国际天然气价格下行带动出口利润大幅收窄