供应端：2025年1-5月，中国原煤累计产量19.9亿吨，同比+6%；焦煤1-5月产量累计1.97亿吨，累计同比+5.4%；其中，1-4月焦煤产量基本没有扰动，而从5月下旬开始，部分煤矿出现检修、环保、顶仓等原因减产，短期内持续压制产量；一季度开始，已有部分煤企进入账面亏损区间，但仅极个别民营矿因资源枯竭及价格因素停产；下半年来看，煤矿整体距离亏损现金流还有空间，自主减产不容易见到，但考虑到一季度山西增产幅度大，对于完成生产目标压力不大，且有安监及环保影响存在，因此认为下半年不会有太大增产空间；我们预计全年炼焦煤产量4.79亿吨，同比+700万吨；进口方面，2025年1-5月，我国进口炼焦煤4371万吨，同比-7%，减量主要在于蒙煤受口岸库存及需求压力较大，海运煤中，美煤进口因关税影响出现骤减，澳煤也因进口性价比不佳而难有大量进口；全年我们预计焦煤进口量1.05亿吨，同比1700万吨；
　　需求端：根据焦炭推测，预计焦煤全年国内消费5.91亿吨，同比+0.9%；
　　库存：截至六月中旬，焦煤总库存3031万吨，较年初去库248万吨；但从库存结构来看，上游库存大幅累积，矿山、口岸库存压力均大，下游补库意愿低，长期保持低库存，库存结构不健康；
　　整体来看，上半年焦煤持续阴跌，六月因减产及盘面贴水过深等原因走出反弹，我们认为，目前煤矿没有主动减产的迹象，若无超预期的供应政策调节，那么基本面仍承压；但考虑到进口可能出现较大减量，国产煤也无大的增产空间，且下游焦钢企均有利润，开工偏高，我们预计焦煤下半年波动性可能增加，不易出现流畅下跌走势，重点关注煤矿生产变化。