摘要：
　　我们认为，中性情形下，供应端维持宽松格局，低库存提供价格支撑，沪锌价格运行区间参考20500-23500元/吨；乐观情形下，若海外流动性超预期宽松，中美经济复苏共振，沪锌价格有望冲击25000元/吨；悲观情形下，若美国关税政策超预期，海外衰退风险抬头，沪锌价格或将回落至20000元/吨下方。
　　宏观方面，对金属而言较为有利的宏观环境组合为“美国经济弱而不衰+降息预期”2025年下半年，美联储降息预期仍存，市场普遍预期7月或9月美联储将再次启动降息。但美国经济走弱的风险仍未完全释放，尤其是关税对美国经济基本面的影响，或仍需等待至今年7-8月才有所反映。
　　供应端，随着矿山利润的逐步恢复，海外矿山逐步复产，全球锌矿步入复苏周期。精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，精炼锌供应宽松预期仍存。
　　需求端，2025年1-4月全球精炼锌消费量同比下降1.47%，海外需求终端的地产及汽车板块增速表现均欠佳，需求端整体偏弱。国内初端消费未有超季节性表现，三大初端行业采购经理人指数于3月旺季见顶，4-6月持续走弱，截至6月均已位于收缩区间。终端消费方面，预计2025年基建及地产领域对锌需求提振偏弱，交运领域中汽车板块或维持高景气度。整体来看，预计下半年需求端或难有大幅回暖表现，但在锌价走弱叠加降息提振终端需求背景下，需求端仍存一定韧性。
　　库存方面，截至2025年6月27日，LME+SHFE合计锌库存约为16.35万吨，库存绝对值位于近10年来约22%分位水平，上半年库存去化约8.5万吨，低库存及库存有效去化对锌价形成支撑。
　　风险提示：海外矿山复产不及预期；关税政策实施不确定性；美联储降息不及预期；海外经济衰退风险；地缘政治冲突