摘要：
　　我们认为，中性情形下，供应端延续提供价格支撑，需求端保持稳健，LME铜价运行区间8,500-10,500美元/吨；乐观情形下，若中美经济复苏共振，全球经贸局势缓和，LME铜价或可冲击11,000美元/吨；悲观情形下，若海外衰退风险再度抬头，铜下游需求受损，LME铜价或将回落至8,000美元/吨。
　　在铜供给格局得到充分预期背景下，宏观视角下的需求预期仍为铜价锚定的核心因素，2025年宏观环境的不确定性将加剧对铜价的扰动，核心关注美国经济基本面变化、美铜进口关税政策以及美联储降息进程，铜价的流畅上行行情有待于中美经济预期的转变。
　　供应端，2025年铜矿仍然存在供给约束以支撑价格，冶炼端尚未出现减产情况，从中长期视角来看，矿冶平衡的实质性改善仍需矿端产能的持续释放与冶炼产能出清双向优化来实现。
　　需求端，2025年Q1全球精炼铜消费量增速稳健，欧美等发达经济体需求拖累整体增速，需求端韧性主要来源于中国、印度等新兴经济体；不同终端行业表现依旧分化：预计电网投资仍然为中国铜需求的坚实支柱；地产仍处于触底阶段，为铜需求的拖累项；家电和新能源板块在2025年上半年需求表现较好，但下半年可能会出现强度减弱的情况。
　　库存方面，全球铜库存水平中性，库存对价格提供的弹性亦有限，但美铜进口关税政策引发的套利交易使得全球其他地区铜库存去化较快，对价格形成支撑，上述套利行为的结束需等待政策的落地或落空，届时全球其他地区库存偏紧趋势或将缓和。
　　风险提示：海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；下游需求不及预期；关税政策实施不确定性；地缘政治冲突