摘要：
　　钢材需求在2021年见顶，黑色金属价格也从2021年进入下跌周期。22-23年是原料供应偏紧支撑价格有反弹（22年碳元素供应偏紧，23年是铁元素供应偏紧）。而24年是产业链全面过剩的一年，这一年钢材需求下滑明显，钢厂持续亏损出清产量和库存。
　　2025年钢材需求好于预期，在24年低基数上向上修复。上半年钢材供需双增，库存持续走低。但受焦煤供应宽松影响，碳元素成本拖累影响成材价格持续下跌。6月产地环保督查影响开工率有所下降，供应边际改善影响焦煤低位反弹近140元，从700元上涨到840元。热卷和螺纹价格受焦煤反弹影响而企稳。截止6月底，热卷和螺纹价格分别在3100元和3000元左右波动。
　　上半年需求增量主要来自于钢材低价出口，以及制造业“抢出口”因素。钢材直接出口走高，底层逻辑是中国钢材的成本优势和产能优势。虽然有越南、韩国等国家对中国钢材反倾销的干扰，中国钢材出口依然保持日均5万吨增量。参考2011-2015年价格下跌周期，钢材出口持续走高。除非国内出口政策干预，预计钢材出口持续增长的趋势不会改变。而下半年的变量在于中美关税，对中国制造业钢材需求的抑制。
　　考虑24年H2和25年H1钢材出口和制造业出口都是高基数，25年下半年同比和环比都难以继续走强，都有回落压力。而25年上半年产量处于高位，同比增长3.8%，环比24年下半年增长2.5%。供高需减预期，库存环比和同比都有走高预期。下半年钢材利润要收缩抑制产量。
　　上半年钢厂产量高位，碳元素供应宽松，铁元素供应如果剔除天气干扰，基本平衡。下半年产量下降预期下，原料供应更趋宽松，成本支撑较弱。需求下降+成本支撑弱组合下，价格向上驱动不足，价格依然延续长期向下方向。考虑上半年价格持续下跌定价完利空后，不排除供应端收缩导致的阶段性反弹行情。热卷主力合约波动参考2800-3200元区间；螺纹主力合约波动参考2700-3100区间。操作上，依然建议反弹偏空操作，以及做缩利润套利。