摘要：
　　从供需角度来看，多晶硅下半年有望达到供需平衡，但是高库存却仍难以去化。按当前情况平推，多晶硅复产使得供应增加，但下游需求又在前期抢装后预期环比回落，多晶硅复产将导致价格进一步走弱。
　　供应端，下半年多晶硅产量预计将随着各大企业复产进一步增加，月均产量将回复至12-13万吨左右，下半年产量预计约75万吨，与去年几乎持平。2025年中国全年产量预计约在133万吨左右。叠加海外市场多晶硅产量约20万吨，全球多晶硅产量预计将达153万吨。此外，关注产能出清方式或者联合减产是否能够落地。
　　需求端，2025年全年装机量乐观预计在600GW左右。下半年若按中国组件需求量180GW（考虑部分先申报后安装并网的项目）以及海外组件需求量150GW计算，全球组件需求约为330GW。下半年330GW组件折多晶硅需求约84.35万吨。与此前多晶硅产量对比，不考虑库存，供需预计可达到平衡。中国下半年产量预计约75万吨，海外市场多晶硅产量约10万吨，下半年全球多晶硅产量有望达到85万吨，整体供需基本平衡。若海外产量较少，则有望通过出口增加而达到库存去化的更优解。一旦需求端维持弱势，则供需将过剩，施压价格。
　　成本端，一方面关注上游原材料工业硅粉的价格变化，因工业硅也面临着弱需求高供应的基本面，若无明显去产能或减产情况出现，弱需求难以支撑高供应的压力，工业硅粉价格若下跌则将打开多晶硅下跌空间，成本支撑将进一步下移。一方面关注电力价格的变化，因今年降雨量充沛，水电充裕价格较低，叠加电力市场化后，可关注电力价格是否有进一步下降空间。此外，需要注意，目前锚定多晶硅现金流生产成本，若要促进硅料价格修复到合理利润水平有利于行业健康发展，成本端考虑折旧，则将有约5000-6000元/吨的抬升空间。
　　策略建议：
　　单边策略：关注多晶硅产量变化情况，若复产增加则逢高做空；若产能出清或产量明显下降则可做多
　　套保策略：生产企业建议逢高卖出套保，需求企业可在期货大幅贴水时买入套保
　　期权策略：逢高买入小幅虚值看跌期权
　　风险提示：原材料等成本上涨，去产能落地，企业联合减产