摘要
　　美国辛烷值需求因何疲弱？美国能源部归类在“推荐或需要使用优等品质汽油”标签下的车型数量占所有车型数量的比重，自2023年见顶并连续两年回落，可说明随着油缸工艺改良或消费者取向的变化，美国汽车对高辛烷汽油的依赖度下降。
　　为何PX越强，纯苯越弱？聚酯需求强于预期，形成PX去库，PXN估值回升至近五年中位，推动亚洲的歧化利润走高。同期，纯苯下游需求低于预期，且歧化产出的供应增量只能流向中国，形成了国内纯苯累库。下半年，假设PX进口预期回升至80万吨/月以上，国内PX累计去库预期达15万吨左右。对比纯苯的平衡，PX仍是今年芳烃中较紧缺的品种。
　　平衡表展望：在月均进口量回升至50万吨的假设下，三季度，国内纯苯或在累计去库5万吨至累库10万吨之间摆动，较上半年累库30余万吨明显改善。三季度，欧洲芳烃产能减少、下游装置重启。美国纯苯在低库存、歧化低负荷、关税阻断进口、苯乙烯及调油需求尚存的矛盾下，价格或维持全球高位，以打开对亚洲/欧洲的进口套利窗口。
　　策略建议
　　三季度以布油62-75美元/桶为基，石脑油加工费中枢假设为100美元/吨。预期国内纯苯估值区间在5550-6900元/吨，苯乙烯的估值区间在6750-8300元/吨。建议投资者在临近区间下沿的时间段内逢低做多，并在每一个宏观事件节点前，养成买入虚值看跌期权的习惯。
　　PX-BZ价差区间看350-1150元。EB-PX价差区间看0-850元。价差组合中的多头配置均为PX，空头配置为BZ或EB。投资者可以选择某一组最接近上边际的价差进行套利（做扩PX-BZ价差，或做缩EB-PX价差）。
　　纯苯上市后，EB-BZ盘面价差中枢或低于现货价差，市场或形成远月供需预期的自平衡。以2603合约为例，价差或在900-1300元/吨之间波动。
　　风险关注点
　　美国限制乙烷出口、关税战重新升级、地缘冲突升温、装置推迟投产