资本市场下半年走势研判：信用周期分化
　　历史平均扩张周期23个月、收缩周期17个月，本轮收缩周期持续14个月，尚小于历史平均周期，或显示政策对经济下行仍有一定的容忍度。经历了去年底以来的修复后，目前又暂时陷入停滞，下半年或维持局部再平衡的“稳杠杆”阶段。
　　下半年机遇与突出矛盾
　　当前利率水平持续走低至历史低点，更是接近全球范围内最低水平，流动性环境宽松。但居民预防性储蓄偏高，居民并未把“过剩流动性”投向消费和股市。私人部门扩表意愿和动能偏弱，信贷增长偏弱，叠加宏观杠杆率偏高，政府加杠杆空间有限，共同作用下，下半年仍难以看到信用周期转向扩张。
　　债券市场针对性对策建议
　　“弱复苏+强政策”，此轮背离本质是“旧经济出清”与“新资产定价”的切换阵痛。实际利率被动抬升，国债收益率仍被压制。金融机构债券配置需求仍在,叠加化债降低城投违约风险等，AA-级债券逐渐成为稀缺资产,信用利差难以大幅上行。
　　策略建议：利率债以哑铃策略平衡收益与波动风险，关注地方债-国债、政金债-国债利差压缩机会；信用债继续挖掘1Y至3Y低等级债稳住票息，以5Y至7Y高等级债搏取骑乘收益。
　　核心观测指标：信贷脉冲上升、一线城市房价企稳、AI应用渗透率提升。
　　风险提示:
　　美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。