2025年6月中国官方制造业PMI在49.7%，环比升0.2pct；官方非制造业PMI录得50.5%，环比升0.2pct；综合PMI产出指数50.7%，较上月升0.3pct。
　　总结（：1）经历中美贸易谈判缓和后，6月处于外部关税不确定性相对减弱的窗口，PMI连续两个月回升。结构看，生产、内需订单增量均有改善，但从业人员环比回落0.2pct、企业经营预期小幅降0.5pct，价格分项仍在荣枯线以下。受国内需求淡季影响，叠加三季度豁免期结束后关税政策仍有不确定性，企业信心或仍受一定扰动，反映经济修复基础仍需要巩固。
　　（2）参考历史经验，PMI连月低于荣枯线容易触发货币宽松操作。当外部环境发生重大变化，PMI出现明显回落时，宽松操作也可能前置（2020年初疫情、2025年4月关税事件）。就当前来看，PMI连续3个月低于荣枯线暗示货币政策“稳增长”仍需要侧重，考虑到5月双降已先行落地，三季度进一步宽松的概率有限，货币配合的方式或更加灵活。
　　（3）展望后续，7-8月伴随海外关税豁免期陆续到期，外部不确定性相对上升，叠加既定政策或接续发力，货币政策对于“稳增长”配合或需有所侧重，流动性维稳的概率偏大。地方积极筹备财政工具项目申报、6月土木工程PMI新订单回升，均暗示三季度投资或加快发力，关注7月政治局会议部署、会议前后既定政策接续发力情况，以及实物工作量落地对中游制造业的传导。
　　1、制造业PMI：贸易缓和，景气连月修复
　　（1）生产：6月生产环比+0.3pct至51.0%，扩张加速。生产环比略超季节性，或体现谈判缓和后，集中赶订单出货带来的提振效应。伴随生产改善，6月进口加速改善，采购量环比升至50.2%、也回到扩张区间。
　　（2）新订单：环比+0.4pct至50.2%，由收缩转向扩张“新订单。-新出口订单”小幅升至2.5pct，且6月两者同步在改善，侧面指向内需订单对新订单的回升贡献也较5月扩大。
　　（3）外贸：出口订单增量放缓。6月新出口订单、进口环比分别+0.2pct、+0.7pct至47.7%、47.8%。环比增长弹性较5月有所放缓，或体现前期“抢出口”效应一定程度上透支需求。
　　（4）价格：修复加快，PPI环比有望收窄。6月原材料购进价格、出厂价格环比均+1.5pct至48.4%、46.2%，价格指数均结束连续3个月下行趋势。出厂-购进价格指数之差维持在-2.2pct，表明上下游价格传导较为顺畅。
　　（5）库存：补库力度有所增强。6月生产加速扩张带动产成品补库节奏加快、库存分项相对上行，处于同期偏高位置。采购分项重返景气区间，带动原料库存回升。
　　2、非制造业PMI：建筑业施工加快，服务业持稳
　　（1）建筑业：6月建筑业PMI改善，稳投资作用持续显现。据中国物流与采购联合会披露，6月房建需求边际出现积极变化；反映基建景气的土木工程建筑业PMI维持55%以上偏强水平，专项债发行对基建支出的带动有所体现，行业新订单升至50%以上，暗示投资项目释放加快、后续施工需求或有支撑。
　　（2）服务业：服务业PMI稳定扩张。6月服务业PMI环比-0.1pct至50.1%，扩张放缓。其中，金融业、新动能相关服务业PMI保持在高景气区间，而消费类服务业（零售、铁路运输、航空运输、景区服务）处于淡季之下，景气有所回调。
　　风险提示：稳增长政策加力超预期。