2025年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，较1-4月份降低2.5个百分点；其中5月工业企业利润单月同比-9.1%，增速较4月降低12.1个百分点。1-5月实现营业收入54.76万亿元，累计同比增长2.7%；累计发生营业成本46.88万亿元，增长3.0%；1-5月营业收入利润率为4.97%，较1-4月提高0.10pct。5月关税扰动缓和，出口交货值同比下行放缓，但5月工业企业盈利增速降幅明显扩大、营收增速回落，显示需求端数量与价格拖累依然突出。
　　行业视角：下游消费政策支持催化，中上游扰动仍在。整体看，上中下游盈利不同程度承压，中游行业同比增速下滑明显，主要受制造业拖累，此外5月PPI同比降幅扩大至-3.3%、较4月增速低0.6pct，价格收缩对盈利的扰动加剧。（1）采矿业降幅进一步扩大，能源供应业延续正增长；（2）中游盈利同比由正转负，设备制造业好于材料加工业，累计同比延续正值，材料加工业压力仍在；（3）下游必选、可选消费均同比转负，农副及酒饮维持增长，电子设备行业表现占优。
　　1-5月费用微升，利润率边际小幅好转。1-5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.61元，同比增加0.24元，较1-4月份增加0.07元；1-5月每百元营业收入中的费用为8.29元，同比减少0.14元，较1-4月份增加0.01元，降费节奏放缓。1-5月份企业营收利润率累计为4.97%，同比降低0.22pct，较1-4月份高0.10pct，盈利效率同比来看仍属于拖累项。
　　库存方面，实际库存或被动抬升
　　考虑价格因素，5月PPI同比降幅3.3%，较4月拖累继续扩大，剔除PPI后的实际库存增速6.8%、较4月6.6%的增速有所抬升。考虑到5月产销率放缓指向实际需求修复偏弱，因此实际库存或有被动上升。政策端加力推动清偿拖欠款，回收账期进一步压缩。与同期相比，存货周转、应收账款回款依然偏慢，但周转率边际改善。
　　总结：综合来看，5月规模以上工业企业利润单月同比降至-9.1%，比4月回落明显。5月PPI同比降幅3.3%，较4月拖累走扩，剔除价格影响后的单月营业收入增速边际回落，指向5月数量因素的支撑也有走弱，关税影响改下内外需波动与PPI降幅走扩的影响共振，造成5月盈利增速进一步下探。行业方面，上游盈利延续负增，中游利润份额回落，下游受“以旧换新”政策的支撑，计算机通信行业利润维持增长。
　　往后看，6月以来“抢出口”效应边际弱化，二季度经济内生动能淡季特征凸显，下半年经济增长面临高基数扰动，内需政策发力的必要性上升；而价格基数走低、财政资金或逐步形成支出，或利于企业盈利价格端修复。伴随前期集中“抢出口”透支需求，6月以来高频显示出口弹性或有转弱，8月外部关税政策环境不确定性再度上升，内需发力的重要性凸显。展望三季度，消费、投资等内需既定政策或进一步发力，数量因素或边际改善；同时下半年PPI基数走低，叠加内需发力、前期财政资金逐步形成项目支出与实物工作量推动投资品需求，价格对企业利润的拖累或也有望收窄，关注后续数据验证情况。
　　风险提示：贸易环境存在不确定性。