报告摘要：
　　2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点。这与前期出来的EPMI数据在指向上一致。6月经济继续确认边际放缓迹象。
　　从BCI反映出来的经济节奏看，2024年三季度“924”之后，一系列宏观经济政策出台，10-11月政策初步见效，微观状况连续好转；2024年12月，地方集中化债，经济景气度有所回踩；2025年1-3月，民营企业家座谈会叠加Deep Seek重大突破，微观景气度第二轮上行；4月在关税扰动下经济再度出现回踩；5月，一揽子金融政策叠加关税缓和，经济再度企稳。6月则再度呈现放缓迹象。
　　销售和利润前瞻指数同步回落，环比分别下行2.7、2.9个点。我们估计可能和需求端一系列边际变化有关：一是房地产在经历放缓脉冲，6月前28天30城成交同比为-17.8%；二是从港口集装箱吞吐量和EPMI的6月出口订货指标来看，外需存在放缓特征，可能和海外进口商利用关税平静期补库需求已集中释放有关；三是“国补”换档、第三批资金待下达期间，家电3C产品等终端销售不排除存在短期扰动。
　　6月BCI销售前瞻指数为57.3，低于前值的65.1。
　　6月BCI利润前瞻指数为43.8，低于前值的46.6；
　　企业库存前瞻指数环比上行1.5个点。在销售和利润下降的条件下，逻辑上企业不会主动补库；所以库存上升属于需求放缓带来的被动补库。实际上5月规上工业企业数据就已经显现出类似特征，在报告《5月企业盈利增速出现调整的原因》中，我们指出“价格回落下拉名义库存；但需求弱于供给、产销率下降导致实际库存有一定程度的被动上升”。
　　6月BCI企业库存前瞻指数为49.8，高于前值的48.3。
　　6月27日出来的规模以上工业企业数据显示（见《5月企业盈利增速出现调整的原因》）：截至5月末，规上工业企业产成品库存同比增长3.5%，低于前值的3.9%，名义库存连续2个月回落；剔除PPI后的实际库存同比增长6.8%，环比小幅上行0.2个点。
　　企业投资和招工前瞻指数一上一下，投资小幅上行0.1个点，招工下行1.4个点。我们理解投资存在支撑可能主要来自特别国债支持“设备更新”的政策红利；招工则主要受企业短期预期和利润状况的影响。不过从招工指标的历史走势来看，它的下行趋势较整体值更为明显，可能包含着技术对人力的替代效应。
　　6月BCI企业投资前瞻指数为53.4，高于前值的53.3。
　　6月BCI企业招工前瞻指数为49.1，低于前值的50.5。
　　今年二季度BCI整体均值为49.9，高于去年三季度的47.8；但BCI招工前瞻指数二季度均值为49.4，低于去年三季度的50.0。BCI整体值、BCI企业招工前瞻指数较周期高位的2021年一季度分别下行9.1个点和22.9个点。
　　两个价格指标也是一上一下，消费品价格前瞻指数回调、中间品价格前瞻指数上行，也就是CPI的预期有所回踩、PPI的预期有所好转。前者可能和白酒等价格的波动有一定关系；后者则与大宗商品的价格的变化有关，6月CRB指数、南华工业品指数均有所上行。
　　6月BCI消费品价格前瞻指数为43.8，低于前值的45.2；BCI中间品价格前瞻指数为36.6，高于前值的33.6。
　　6月CRB指数（至6月26日，期末值）、南华工业品指数（至6月27日，期末值）环比5月底分别上行2.0%、4.5%。
　　企业融资环境指数持平。6月央行通过MLF与买断式逆回购组合操作的方式来维护资金面，狭义流动性整体稳定。这一指标在3月、5月的两次上行，分别反映3月初金融支持民营企业高质量发展座谈会、5月初一揽子货币金融政策的影响。
　　2025年1月和2月BCI企业融资环境指数分别为47.1、46.7；3月大幅上行至51.8，反映3月初央行等五部委召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，指出要“增加对民营和小微企业信贷投放”（见《从最新的BCI数据看3月经济》）；4月回落至48.0，反映面对关税的突然影响，银行审慎性的上升；5月修复至49.1，反映5月初一揽子积极货币金融政策；6月持平于49.1。
　　企业竞争力指数环比上行。该指数表达的是样本企业在所在行业中的地位，值得注意的是，每次总指标下行的时候，这一指标就有走高特征，比如2018年下半年、2020年上半年，以及今年4月、6月。我们理解在面对外生冲击的时候，产业内分化可能会更明显，有一定规模和品牌效应的企业更具有相对优势。一个推论就是BCI样本企业在这一时段可能会稍好于整体情况。
　　从2024年以来的数据来看，2024年7-8月，企业竞争力指数分别为71.1、72.1，即“924”以前宏观面压力较大的时候，这一指标反而处于相对高位。2025年1-2月企业竞争力指数分别为66.6、65.4，3-4月分别上行至68.9、70.4。5月下行至69.3，6月再度上行至70.1。
　　今年以来实际增长恢复明显，上半年GDP预计有望达同比5.2-5.3%的水平；但名义增长中枢依然偏低，且从最新的边际变化看，5月企业盈利数据、6月EPMI和BCI等软指标连续释放经济放缓信号。这一综合情况下新一轮系统性刺激概率并不高，但预计可能会加快现有框架下的政策落地，以及有一些补充性的、接续性的逆周期政策，来巩固“924”以来的稳