2025年以来，全球长端利率冲高，背后反映了财政赤字高企、债券信用受损以及结构性买家减少的现象：
　　（1）美债利率在期限溢价带动下大幅熊陡，主因市场对美财政可持续性产生担忧，且美联储降息预期持续推后。
　　（2）日债利率上升主因本土机构需求不佳和财政宽松，“紧货币+宽财政+基本面回暖”的组合下，利率易上难下。
　　（3）英债利率上行是因为自去年年底英国经济增长基本陷入停滞状态，同时美国的关税新举措还将推高英国的通胀预期。
　　全球资金的“去美元型再平衡”初步显现：市场对美国结构性问题与政府信用的担忧对美元造成了较大压力，随着美元资产估值错配的逐步调整，全球资金逐渐流出美元资产。
　　当前因“美国例外论”弱化导致的资金再平衡迹象与2001-2008年因TINA破产引发资金系统性流出美元资产的现象具有相似之处：
　　（1）宏观经济方面，当前美国面临的衰退风险与互联网泡沫破裂后的衰退风险类似。
　　（2）美国“双赤字”可持续性再度引发市场担忧。
　　（3）非美经济力量提升，外围市场资产直接投资吸引力增大。
　　（4）美国例外论削弱后，私营部门回补美元资产空头投资头寸。
　　鉴于当前资金再平衡与过往相似，我们复盘了2001-2008年周期中各大类资产的走势情况：权益方面新兴市场大幅跑赢发达市场，债券方面全球四大经济体10年期国债收益率呈现显著差异，外汇方面2001-2008的资金再平衡周期中欧元、人民币、港元和日元在弱美元周期中都相对跑赢，商品方面贵金属、工业金属、原油等大宗商品均有较出色的表现。
　　当前周期下展望大类资产走势：
　　（1）权益市场：A/H股中性偏多，其他新兴市场（巴西、印度等）偏多，欧股中性偏多，日股偏多，美股中性。
　　（2）债券市场：中债中性偏多，美债、德债、日债中性偏空。
　　（3）外汇市场：欧元、日元中性偏多，人民币中性偏多，美元偏空。
　　（4）商品市场：黄金偏多，白银中性偏多，原油中性偏空。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。