报告摘要：
　　在美联储2025年6月议息会议中1，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，这是自2024年9月启动降息后第四次暂停。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议不降息在市场预期之内，相对更为重要的是审慎决策的背后：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来经济和通胀的理解；（3）鲍威尔的态度。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停，7月为第九次暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月为第一次暂停，3月为第二次暂停，5月为第三次暂停，6月为第四次暂停。
　　美联储一般在每年3、6、9、12月的会议中会公布点阵图，是美联储官员对未来政策利率预测的图谱，通常被市场看做美联储前瞻指引的一种方式。点阵图（dot plot）关于2025年降息的基准预测（按中值）和3月保持一致，即年内降息2次，但内部分歧较3月有所扩大。19位与会者中，10位与会者认为今年至少两次降息，2位预计降息一次，7位预计全年不降息（3月为4位）。此外，6月点阵图预测2026年降息1次（3月为2次）；2027年降息1次（和3月一致）。政策利率在2025、2026、2027年分别回落至3.875%、3.625%、3.375%，前值分别为3.875%、3.375%、3.125%。长期政策利率预期保持在3%。
　　6月点阵图显示美联储预计2025有2次降息（50bp），和3月持平；2026降息1次，3月为2次；2027年降息1次，和3月持平。政策利率在2025、2026、2027年分别回落至3.875%、3.625%、3.375%。2025-2026年总计降息75bp（3月预测为100bp）。
　　但鲍威尔表示，SEP中个人预测总是受各种不确定性因素的影响，而且现阶段我们正处于不确定性非常高的时代。我们理解，与会者根据自身对未来经济情况的判断写下对未来政策利率的展望，但由于未来经济环境存在较大变数，所以对降息路径的预测也可能会面临变化，因此鲍威尔着重强调SEP的“不确定性”。
　　“These individual forecasts are always subject to uncertainty, and, as I have noted, uncertainty is unusually elevated. And, of course, these projections are not a Committee plan or decision。
　　SEP来自美联储工作人员的预测，供与会官员参考。6月SEP（Summary of Economic Projections）对经济的理解仍是软着陆，但较3月更谨慎一些，包括适度下修了GDP预期、上修了失业率和通胀预期。美联储将2025、2026年实际GDP增速分别下调至1.4%和1.6%，前值分别为1.7%和1.8%。2025年失业率预测小幅上调至4.5%，前值4.4%，2026年失业率预测上调至4.5%，前值4.3%。2025年PCE和核心PCE预测上调至3%和3.1%，前值分别为2.7%和2.8%。
　　SEP数据显示，美联储认为衰退仍是小概率事件，政策不确定性提高可能导致经济增速放缓、通胀回落进程受阻，但不改变软着陆路径。
　　“the outlook for monetary policy didn’t change because the forecasts for lower growth and higher inflationbalance each other out” 
　　6月经济预测摘要（Summary of Economic Projections，SEP）中，美联储将2025、2026年GDP增速分别下调至1.7%和1.8%，前值分别为2.1%和2%。25年失业率预测略微上调至4.4%，前值4.3%；2026年失业率预测保持在4.3%。25年PCE和核心PCE预测上调至2.7%和2.8%，前值为2.5%。
　　新闻发布会中，鲍威尔对经济表达了相对乐观的态度：（1）鲍威尔表示近期企业调查反馈较3个月之前更加积极（much more positive and constructive），并且认为就业市场处于温和放缓但没有到让人担心的地步（continued cooling but nothing troubling）；（2）对于关税，鲍威尔表示关税对经济和通胀的传导需要时间，预计今年夏天可能在数据中有所体现；（3）对于点阵图，鲍威尔认为由于现在不确定性较高，因此与会者对点阵图中的判断可能并没有特别强的信心（no one with a great deal of conviction）。
　　鲍威尔对经济表达了相对乐观的态度。鲍威尔认为就业市场保持稳健，失业率保持在4.2%低位，且薪资增速保持粘性。此外，鲍威尔表示近期企业调查反馈较3个月之前更加积极，并且认为就