本报告导读：
　　光伏行业三季度或将迎来大力度减产，供给侧改革值得关注，行业有望迎来边际好转。5月逆变器出口平稳增长，德国同比修复显著，新兴市场持续增长。
　　投资要点：
　　本周周观点：国家能源局发布数据，截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%，分月份看，5月太阳能发电新增装机量同比增长378.4%至0.9亿千瓦，我们认为此轮大涨主要为“531”抢装潮所致，本周产业链价格下探，在行业大面积亏损压力下企业减产意愿较强，后续仍要重点关注供给侧改革信号，光伏行业已处底部区间，在新政策和市场驱动下，有望迎来边际好转，给予光伏行业“增持”评级。
　　推荐标的：新技术（隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯）、辅材（福莱特、福斯特）、一体化（晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、横店东磁）、专业化（通威股份、协鑫科技、大全能源、钧达股份、TCL中环）、逆变器（阳光电源、固德威、德业股份）。
　　最新一周涨跌幅排名居中，光伏板块估值居中靠后。我们选取52家光伏企业作为样本，光伏板块最近一周（2025年6月21日-6月27日）涨跌幅+4.04%，跑赢沪深300指数2.20个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名中等。估值方面，光伏板块2025年6月20日TTM-整体法估值为16.66倍，与SW行业分类各板块相比，排名位于中等靠后部分。光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降，24年初开始逐步上升；光伏板块相对沪深300的估值溢价1.35倍，与估值变化趋势基本一致。
　　产业链价格下探。根据Infolink Consulting公众号，致密料均价为35.0元/kg，环比持平；N型182硅片均价为0.90元/片，环比下降0.03元/片；N型182*210硅片均价为1.03元/片，环比下降0.02元/片；N型210硅片均价为1.27元/片，环比下降0.02元/片；TOPCon（182）电池片均价为0.235元/W，环比下降0.005元/W；TOPCon（182*210）电池片均价0.260元/W，环比下降0.005元/W；TOPCcon（210）电池片均价0.250元/W，环比下降0.005元/W；双玻182TCOPon组件均价为0.68元/W，环比持平；中国集中式均价为0.67，环比持平；中国分布式均价为0.67元/W，环比下降0.01元/W；印度本土TOPCon组件均价为0.15美元/W，环比持平；美国本土、美国TOPCon组件均价分别为0.30、0.27美元/W，环比均持平；欧洲TOPCon组件均价为0.085美元/W，环比持平。
　　风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。