2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理
　　1Q宏观环境：
　　美国内外政策存在一定预期差，内政中财政政策扩张不及预期，以“DOGE”为例的财政紧缩倾向压倒财政扩张倾向。外政中关税政策较预期温和（4.2对等关税之前）；
　　美国经济动能边际有所下行，而非美经济动能有所反弹；
　　美国资产估值较高，美股核心板块遭遇微观增长前景和宏观不确定性的双重打击而从高位回落。
　　2Q宏观环境：
　　4.2对等关税大超预期骤然升级，全球风险偏好急剧回落，随后先后进入“豁免期”和“谈判期”，风险情绪计价低点反弹，但实际关税税率已然显著提升；
　　关税冲击对非美需求利空，但提升美国成本-通胀，使得“滞胀交易”迅速成型，而后又伴随关税政策进入“豁免期”而边际缓和；
　　美国内外政策剧烈波动，经济政策不确定指数飙升，“美国例外”逆转策略加强至“去美元化”交易。