在恒指已接近前高的背景下，我们利用拥挤度指标来探析港股的进一步上涨空间。我们在2025下半年宏观策略展望中指出，海外宏观风险将有所收敛，而海内外流动性环境边际宽松的态势有望为港股提供良好的上行基础。在当前时点，港股已具备突破横盘行情的条件，仅待关键催化因素出现，而综合拥挤度指标有助于探寻更大上涨弹性的领域。
　　从拥挤度价量维度分析：价格维度显示恒指当前价格偏离程度位于历史70-80%区间，处于偏拥挤位置，而恒生科技指数则回落至50-60%的均衡状态；量能维度显示港股整体交易情绪保持相对积极，但科技板块交易活跃度明显不足，成交额与换手率均回落至历史分位数40%左右水平，反映市场缺乏明确的方向性预期，普遍处于观望状态。量价相关性自6月以来从底部区域明显回升，预示市场上行动能正在逐步积蓄，港股正处于从盘整向上突破的过渡期。
　　板块层面拥挤度呈现明显分化格局：医药生物板块量价指标均已攀升至历史相对高位，拥挤度偏高且上行空间可能受限。交运、能源、传媒、非银金融等板块量价保持向上态势，银行等传统高股息板块在地缘因素催化下交易活跃度提升但价格涨幅有限，拥挤度水平适中。半导体、硬件设备、软件服务、电信、家电、零售等板块拥挤度显著回落，向上弹性空间充足。
　　港股正处于多重利好因素共振的有利窗口期，科技板块有望成为下一轮上涨行情的重要引擎：
　　外部环境趋于稳定。地缘局势总体可控，外溢风险相对有限。关税谈判暂停至7、8月份，期间为市场提供了缓冲期。当前美国与非美国家的关税谈判似乎陷入僵局状态，短期内达成大规模贸易协议的可能性并不高，关税问题继续推迟并逐渐弱化的可能性较大。与此同时，特朗普政策重心正因减税法案等内政议题而出现“由外向内”切换，进一步降低了外部政策冲击的可能性。
　　流动性环境较佳。港股市场流动性在短期内十分充裕，尽管这种状态在中期可能较难持续，但短期内仍可为港股上涨提供充足的动能。且近期新股上市活跃，持续为市场注入新的投资主题和情绪催化剂。
　　风险情绪的改善和流动性的充裕为下一阶段科技股上涨行情提供了必要的基础条件，目前仅待叙事主题催化。此前AI估值重估叙事行情推动下，互联网、半导体、智能驾驶等核心科技板块已历经近一个季度调整，当前拥挤度水平适度偏低，向上弹性空间相对较大。
　　港股当前的适度的拥挤度状态为投资者提供了较为理想的配置窗口，特别是在科技板块估值压力充分释放的背景下，我们认为港股从结构性行情向更为广泛的全面上涨转换，仍需要更加强有力的基本面支撑以及政策催化因素，以推动市场情绪的全面回暖和参与度的明显提升。而一旦催化条件得以满足，港股便有望实现从横盘整理向趋势性上涨的有效转换