核心观点
　　当前或为机构“抱团”拉久期的初期阶段，久期策略逻辑基础仍较为牢固，近期调整或主要源于情绪面因素驱动，建议把握调整后的配置性价比，关注后续一致预期逻辑是否出现裂痕。
　　权益市场机构“抱团”行情回顾
　　我们选择主动管理类股票基金为分析对象，以中信一级行业为标准，计算基金所持有的各行业股票占其投资规模的比重，并与全市场不同行业市值占比的标准值进行对比，以两者之差作为机构投资者“抱团”程度的客观反映。以此观之，权益市场共有四轮相对明确的机构“抱团”行情：1）2006-2009年“抱团”金融地产，始于汇改后热钱流入所带来的流动性宽松环境，终于金融危机后此前的高增长难以延续；2）2010-2013年“抱团”食品饮料，始于通胀回暖与消费品涨价对消费公司业绩带动，终于白酒塑化剂事件等偶发因素对下游需求的冲击；3）2013-2015年“抱团”科技成长，始于经济企稳所带来的风险偏好回升与政策对科技创新的大力支持共振，终于移动互联网红利消退及高估值难以维继；4）2019-2021年“抱团”核心资产，始于前期调整后估值修复与流动性持续充裕，终于宏观经济下行压力抬升与估值破裂。
　　机构“抱团”与“瓦解”的启示
　　相对排名考核机制是驱动机构“抱团”现象时有发生的主要原因，2025年5月公募基金新规落地后，强化了对绝对收益的考核权重，或可在一定程度上改变机构投资者热衷“抱团”的倾向。“抱团”现象作为逻辑驱动的投资行为，其背后驱动在于投资者相对趋于一致的市场预期，但“抱团”的底层逻辑并非一成不变，尤其在资产价格已出现较大幅度上涨的行情中后期阶段，一旦前期支撑逻辑出现动摇，或因预期分歧而导致机构“散团”。机构“抱团”具有一定韧性，此前四轮“抱团”行情持续周期通常均在2年以上，成团后或不会轻易“散团”。
　　如何看待当前机构“抱团”拉久期行为
　　1）我们认为近期低波震荡行情或可理解为投资者逐步由逻辑分歧走向一致预期的过程，中长期债基久期自6月上旬方才出现快速上升迹象，侧面印证拉久期“抱团”所持续的时间并未太久，当前或仅为“抱团”的初期阶段。
　　2）债市投资者对基本面的预期并未发生实质性变化，构成看多债市的长期逻辑。短期来看，伴随央行流动性投放力度有所加强，新一轮货币政策宽松预期或正在形成。长短期逻辑共振下，久期策略的逻辑基础仍较为牢固。
　　3）近期债市调整或更多源于情绪面因素，债市调整或意味着更具性价比的配置点位。对于以长期配置为目的投资者而言，近期调整或无需恐慌，或可采取调整后择机买入的配置思路；对于以短线交易为目的的投资者而言，近期权益市场势头强劲，或建议暂避锋芒，待债市情绪企稳后再考虑右侧交易机会。
　　4）对于交易节奏，我们认为在当前“抱团”初期阶段，市场一致预期相对牢固，或无需特别担心“散团”问题。当行情演绎一段时间后，或需关注宏观经济长期预期是否发生变化，及资金宽松预期等是否出现新的扰动。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。