★25H1配置主线回顾：
　　海外方面，对等关税不确定性缓和，市场主线从避险交易转向TACO策略。美元信用体系持续受冲击。国内方面，数据显示供应端趋稳、消费短期回升而投资存走弱迹象。当前库存周期处于斜率放缓的主动去库周期。供应过剩压力和抢出口效应对价格和利润的压制仍较为明显。通胀下行压力或将吞噬名义利率下行带来的利好。上半年走势中，传统能源所对应的成本支撑下移，工业品跌幅大于农产品，贵金属走势靓丽。
　　★25H2商品驱动及配置逻辑：
　　下半年核心的总量驱动包括，美国经济下行风险及美联储货币政策预期的边际变化、地缘冲突扰动以及国内终端驱动增速的变动中枢。地产磨底、出口增速存不确定性、投资增速放缓或意味着工业品需求增速面临压力。需求或难以成为有效的多头驱动，商品运行中枢上沿或仍将受到利润修复的压制。多头驱动或源于低估值导致商品供给侧有效出清。
　　基于以上分析，2025年下半年商品板块强弱配置逻辑或为：贵金属>农产品>有色金属>化工>黑色金属。建议逢低多配低估值低库存且供应可控的品种，逢高空配估值修复、供应压力仍存的品种。关税谈判、地缘冲突或增大市场波动率。
　　★风险提示：经济及政策环境出现超预期变化，不同经济体货币政策节奏分化带来的汇率波动，地缘冲突超预期风险