★关税风险推动金价迭创新高
　　上半年黄金强势上涨迭创新高，伦敦金一度站上3500美元/盎司，最高涨幅35%，运行区间2600-3500美元/盎司，特朗普政府对外关税政策主导市场交易节奏，去美元化交易逻辑强化。
　　★黄金如何破局向上，还需等待
　　上半年美国经济在关税政策的扰动下波动增加，但尚未步入衰退，金融市场状况由紧转松，就业市场韧性犹存，关税给通胀带来的上行风险存在滞后性。黄金在经历了波澜壮阔的投机炒作后，想要突破当前的震荡区间还需等待更多矛盾以及经济基本面的恶化。美国对外关税政策的反复、地缘政治博弈的增加、美联储降息临近、缩表接近尾声，黄金仍然受益于不确定性以及流动性的释放。黄金牛市基础的底层逻辑在于美国政府债务积重难返，特朗普政府对内减税对外加税的政策组合导致财政赤字短期加剧，最终还是要靠注入流动性、高通胀+低利率的组合消化债务，逆全球化潮流下黄金的配置需求增加，各国财政扩张方向确定，金价回到合理价格后会再度吸引资金流入。
　　★投资建议：静观其变，黄金先抑后扬
　　黄金步入区间震荡阶段，牛市周期的判断仍在，但3400-3500美金的区间高点三次突破未果，下一波上涨行情的启动还需等待，盘整时间过久增加了下跌风险。下半年黄金走势预计先抑后扬，三季度弱势，四季度转强。伦敦金运行区间2900-3600美元/盎司，对应沪金主力合约运行区间700-850元/克。黄金市场参与资金的增加放大了波动，需要适应黄金波动率的上升。
　　★风险提示：
　　关税问题、中美关系、地缘冲突缓和、流动性风险爆发、货币政策偏紧会导致黄金下跌压力增加。