★焦煤：供应主动减产较难，上游库存持续累积
　　焦煤方面，上半年供应同比显著增加，在煤矿利润尚可的情况下，产量持续高位运行，导致煤矿库存迅速累积，供需失衡格局加剧，价格呈现单边下跌态势。展望下半年，虽然需求端仍具韧性，但在供应维持高位的背景下，供需矛盾难以实质性缓解，焦煤价格仍将继续寻底。从驱动因素来看，需求端短期内难有显著改善，供应端的边际变化将成为关键变量。6月煤矿开工率已出现下滑，主要是安监趋严和库存压力导致的被动减产。但这种减产具有可逆性，一旦安监放松或库存压力缓解，生产可能快速恢复。虽然焦煤价格持续下行，但当前价位尚未触及多数煤矿的成本线，仍保留一定利润空间。且煤矿作为实体生产企业，其减产决策需要综合考量多重因素，盈利水平并非唯一决定因素。因此我们更关注是否有政策方面的变化来影响焦煤的供应。
　　★焦炭：供应低位成本下移，产能过剩格局未改
　　焦炭市场在产能过剩制约下，价格走势主要跟随成本端波动。从供需格局来看，当前焦炭库存尚可，行业基本面较焦煤更为健康，但焦化行业仍面临产能过剩的结构性问题。下游来看，虽然今年钢材利润较好，但持续维持焦炭低库存结构。需求方面，焦炭出口市场呈现收缩态势。但二季度日均铁水产量基本稳定在240万吨左右，为焦炭需求提供了一定支撑。
　　★2025下半年双焦市场交易逻辑
　　价格走势方面，上半年双焦价格在供需矛盾加剧和资金因素共同作用下快速下跌，一定程度上提前反映了基本面预期。虽然供需格局尚未出现改善迹象，但考虑到上半年已出现较大跌幅，预计焦煤价格将延续弱势震荡格局，下行空间相对有限，期间可能出现阶段性反弹，但反弹高度将受制于仓单成本压力。下半年需重点关注煤矿政策调整及需求端边际变化。
　　★风险提示：
　　双焦价格趋势上行风险在于供应端由于政策变化或安监带来的停减产，以及需求端超预期上行。