核心观点
　　今年以来全球资金整体上流出美元资产，回流本土市场，美元流动性外溢导致非美市场普遍跑赢美国资产。不过随着地缘局势的缓和、美国例外论的回温，全球资金流向出现新的变化。中东局势降温后，资金暂时回流风险资产。基本面软着陆前景+AI叙事回潮或继续支撑美股表现。港币触及弱方保证，若香港金管局回收港币流动性，对港股或有阶段性压力。总体而言，近日的市场表现再次印证了我们宏观大年、事件驱动、情绪博弈、多元配置等判断。短期地缘冲突降温+美联储放鸽，全球风险偏好修复+宽松预期回升，权益资产短期可能偏顺风，原油、黄金或有一定回调压力。
　　核心主题：从全球流动性的新变化看市场
　　今年以来全球资金整体上流出美元资产，回流本土市场，美元流动性外溢导致非美市场普遍跑赢美国资产。欧洲政策友好+基本面低位修复+美欧资金轮动频繁，欧股成为弱美元下最受益的资产。外资回流+南向资金+金管局投放流动性，多方资金支撑港股流动性。A股场外流动性充裕且机会成本低，场内资金维持活跃。在中长期趋势下，全球流动性短期也出现一些新的变化。中东局势降温，改善市场风险偏好，资金暂时回流风险资产。“美国例外论”有所恢复，“去美元化”可能暂缓，资金回流美股，美债小幅交易基本面趋弱和降息预期。港币触及弱方保证，若香港金管局回收港币流动性，带动HIBOR利率上行，对港股或有阶段性压力，不过长期影响有限。5月以来A股整体维持震荡，业绩驱动缺失、政策呵护与场外流动性充裕下，大金融（高股息）、小微盘领涨、主题活跃，近日出现有扩散迹象。
　　市场状况评估：美国经济硬数据有所降温
　　国内方面，港口吞吐略有收敛，建筑业供需偏弱，房价有待企稳。海外方面，美国消费和房地产领域面临下行压力，关税影响逐渐显现，经济增长放缓，美联储维持上调通胀预期。国内货币政策延续积极态势，推出8项重磅金融政策。财政政策方面，消费品以旧换新政策持续推进，政府采购领域开展专项整治。上周房地产政策在需求端持续发力。
　　配置建议：地缘局势降温+宽松预期回升，权益短期偏顺风
　　近日债市的关键词是方向偏多、空间小、重微操。10y中债利率接近1.6%后空间有限，继续从曲线凸点、“微操”中把握小机会。国内股市方面，政策力度和业绩驱动仍有待兑现，继续沿产业热点、政策预期、“高低切”的思路交易。美国经济降温预计至少会带来美债阶段性机会，不过当前位置美债总体胜率和赔率都不突出，继续坚持10y美债利率4.5%及以上逢高布局，2年期品种相对表现更稳定。美股估值修复至历史高位，盈利仍有下修压力。供给担忧缓解后，商品普遍逆风，后续逐步回归基本面定价。
　　后续关注：国内外经济数据
　　国内：1）6月官方制造业PMI；
　　海外：1）美国至6月21日当周初请失业金人数；2）美国5月核心PCE物价指数；3美国6月ISM制造业PMI。
　　风险提示：特朗普关税谈判进展，美国通胀超预期，全球经济放缓。