保险公司次级债发展历经三阶段，当前永续债为主流发行品种。2005年为保险次级债元年，后续发展历经三阶段：2005-2014年，保险机构所发行次级债均为次级定期债；2015-2023年，主要发行品种为资本补充债；2023年-至今（2025/06/08），永续债为主流发行品种。截至2025/06/06，共有56家保险公司拥有存续次级债100只，债券余额4954.1亿元。2005-2024年末，保险次级债发行规模呈现四波上涨和三波回落。评级来看，高评级债券占主流。
　　从“偿一代”到“偿二代”，保险监管政策导向由关注资产规模到控风险。偿付能力政策方面，前后历经了“偿一代”、“偿二代”一期以及“偿二代”二期三个阶段，其中“偿一代”主要关注资产规模，“偿二代”主要关注风险把控；保险公司资本补充债与永续债主要区别在发行期限、清偿顺序及资本认定几方面。减记或转股条款方面，保险公司债无相关规定，有少数保险次级债包含减记条款，存在条款优势，利好投资者，但同时也需警惕保险次级债存在不赎回的风险。
　　成交活跃度介于银行、券商次级债之间。2024/12/06-2025/06/06期间，保险公司次级债成交额为3033.80亿元，远低于银行二永债的74916.2亿元，但高于券商次级债的2201.18亿元；成交额前五名发行主体为平安人寿、中国人寿、新华人寿、泰康人寿及阳光人寿。2024/12/06-2025/06/06期间，换手率来看，保险公司次级债换手率为61.24%，低于商业银行次级债的78.54%，但高于券商次级债的36.52%。
　　供给端偿付能力充足率有所下降，债券发行量有望提升；需求端多为保险机构互持，资管产品（公募基金、券商资管及银行理财）持仓较少。根据25Q1各类资管产品持仓公告（公募基金前五大债券持仓、券商资管前五大债券持仓及银行理财前十大持仓），此三类产品共计持有保险次级债市值规模208.16亿元，合计在保险次级债总市值规模（截至25Q1为8908.25亿元）中占比2.34%，持仓较少。根据持仓资产评级情况，截至25Q1公募基金持仓信用下沉程度弱于券商资管及银行理财。
　　行业头部效应凸显，发债企业资质差距较大。2024年保险行业原保险保费收入5.7万亿元，同比增长11.15%；前四大上市险资原保险保费收入接近全保险行业总额的35%，行业集中度较强。在56家持有存续债的企业中，有7家未披露24年末及25Q1具体监管指标数据，原因为超时未披露（未说明具体原因，或受偿付能力影响）及特殊原因（以接管豁免为主）两类。
　　积极关注部分保险次级债机会。在境内“资产荒”背景下，当前部分保险次级债具有相对票息优势。从发行主体类型来看，寿险公司、养老保险公司及财险公司二级活跃程度较好。从评级来看，债项AAA保险次级债利差高于银行二级资本债及券商次级债，且风险可控，具有相对较高的投资价值。从发行主体资质来看，需审慎选择已出现不赎回情况或长时间未披露财务信息的发行主体。
　　风险提示：低利率环境对业务经营的影响；相关政策变动对业务经营的影响；部分数据缺失导致结果或结论不够精准的风险