本周（6/16-6/22）市场概览：
　　宏观要闻：上海将实施八项金融开放举措，有助持续提升跨境贸易和投融资便利化水平。2025年5月消费持续改善，投资稳定增长。5月社会消费品零售总额4.1万亿元，同比增长6.4%，增速环比加快1.3pct。1-5月全国固定资产投资（不含农户）19.2万亿元，同比增长3.7%，增速较1-4月份放缓0.3pct。美国联邦储备委员会6月18日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，此次是美联储货币政策会议连续第四次决定维持利率不变。
　　中观高频数据：消费市场结构性回暖：乘用车市场延续高增长，截至6月15日当周乘用车厂家日均零售/批发同比分别+22.7%/+38.0%；工业开工率分化明显：截至6月19日，当周沥青开工率同比+1.0pct，但纯碱、PVC当周开工率同比回落；地产链修复动能不足：截至6月20日，当周30城商品房合计成交面积同比-4.4%，但成交套数同比+12.8%；大宗商品价格承压：农产品价格分化，截至6月20日，当周猪肉平均批发价同比-17.8%，当周6种重点水果平均批发价同比+7.0%；工业品普遍下跌，当周动力煤平均价格同比-29.9%。
　　债市及外汇市场：6月20日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.36%/1.50%/1.64%/1.84%，较6月13日分别-4.5BP/-4.1BP/-0.5BP/-1.3BP。6月20日美元兑人民币即期汇率为7.18，较6月13日+24pips。
　　机构行为：截至6月22日，理财公司公募理财产品破净率约为0.87%，较年初的1.97%下降了1.10pct，当前破净率在年内的百分位在5%以下。我们估算利率债中长期债基久期平均数自4月初以来快速走高，6月20日测算约5.0年，信用债中长期债基久期平均数自5月中旬以来小幅震荡，6月20日测算约2.3年。
　　本周市场分析：我们认为当前经济运行处于中性区间。我们认为过去两年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环告一段落，我们认为相较于2024年，经济的边际变化或在于消费。此外，关注未来中美贸易谈判进展，有无可能将芬太尼关税降至0。当前商务接待活动或偏弱，可能影响消费，政策有无可能调整。
　　投资建议：明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债。当前，10Y国债收益率接近历史新低，投资利率债的性价比偏低。利率债中，地方债的性价比高于国债。资金填平洼地，压缩利差。我们预判，中低评级信用债利差将进一步压缩。考虑到主要银行三年定期存款平均利率仅1.75%，未来5Y高等级信用债收益率或走向1.8%。低利率之下，险资、券商自营、年金及理财可能拉长信用债投资久期，债基也越来越重视下沉策略。珍惜仅存的信用利差，未来可能更低。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。