核心观点：
　　2025年中报前瞻：上游纺织制造板块以出口业务为主，2025Q2，虽然季度伊始，美国对全球发动对等关税，但随即宣布对大部分国家暂缓执行90天，并于5月中旬与我国达成《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，宣布暂停部分对等关税90天，所以板块内多数拥有海外产能的龙头公司，对美出口主要通过海外产能，期间未有受到下游客户取消或者暂缓发货的影响，且针对保留的10%关税条款，多数下游客户未有要求降价来分摊关税影响，仅个别下游客户有降价诉求，因此预计其二季度业绩保持稳健，板块内少数没有海外产能或者海外产能尚在布局过程中的龙头公司，由于美国是其重要的出口国之一，一度受美国对等关税影响，订单预计被暂缓发货或者取消，大约持续一个半月，因此预计其二季度业绩会受到一定影响。下游服装家纺板块以内销业务为主，2025Q2，伴随上年同期受消费大环境影响基数进一步走低，预计板块内多数子行业龙头公司二季度业绩环比一季度改善，结合服装家纺2025年1至5月的社零的表现，预计改善呈现弱复苏态势，且预计各子行业表现存在差异，部分在2024年业绩表现出韧性，2025Q1业绩领跑板块的子行业，相关产品被纳入政府补贴名录的子行业，包括个别积极探索新消费业务的龙头公司，预计其二季度业绩有更好的表现。
　　 2025年1-5月纺织品出口微增，服装出口小幅回落，服装家纺内销有所回暖。根据海关总署统计，2025年1-5月纺织品出口金额（美元计）同比增加2.5%，2025年一季度、4-5月分别同比增长4.0%、增长0.6%。2025年1-5月服装出口金额（美元计）同比下降0.5%，2025年一季度、4-5月分别同比下降1.9%、增长1.4%。根据国家统计局统计，2025年1-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长3.3%；2025年一季度、4-5月分别同比增长3.4%、1.0%。
　　投资建议：上游纺织制造板块建议关注：（1）少数中报有望超预期的龙头公司，包括受益新品类新客户持续放量的浙江自然，及主营稳健、受益公允价值正向变动的鲁泰A。（2）在外部逆全球化，内部国家鼓励新质生产力的背景下，积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的龙头公司，包括南山智尚、恒辉安防、诺邦股份、孚日股份等。（3）板块内优质供应链龙头公司，中长期看，对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升，看好长期业绩有望保持稳健增长。包括华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、新澳股份、百隆东方、航民股份等，港股晶苑国际、申洲国际等。下游服装家纺板块建议关注：（1）服装主业持续回暖，IP授权业务和云锦文创工艺产品业务高增长的锦泓集团，男装主业持续回暖，涉足高景气服饰鞋包折扣零售行业，未来发展潜力大的海澜之家。（2）受益房地产企稳，叠加部分地区将家纺产品纳入补贴名录，线上电商平台也有相应补贴政策的家纺子行业龙头公司，包括水星家纺、富安娜。（3）行业景气度较高，未来有望领跑板块的生活消费品子行业龙头公司稳健医疗，专业运动及运动休闲子行业龙头公司，包括比音勒芬、报喜鸟，港股安踏体育、特步国际、波司登、李宁，童装子行业龙头公司森马服饰。
　　风险提示：宏观经济下行风险；汇率波动风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险等。