报告导读：
　　我们的观点：2025年下半年，硅铁与锰硅市场将延续供需双弱、结构性宽松的格局。价格走势预计呈现“先抑后扬”，但反弹高度受制于产能过剩和终端需求偏弱的刚性约束。锰硅方面，全球矿源扰动影响逐步淡化，成本支撑走弱，市场进入去库存周期；硅铁方面，区域性成本差异显著，北方低电价产能继续占据主导。整体来看，市场仍处在去产能与成本下移共同主导的阶段，阶段性修复机会存在，但难以形成趋势性反转。
　　我们的逻辑：供应端，硅铁与锰硅整体产能过剩，北方地区依托电价优势维持高开工，南方则因成本和物流受限产能受压。需求端，钢铁行业增速放缓，地产、基建拖累合金消费，金属镁与不锈钢等非钢需求疲软，出口亦受压。成本端，锰矿报价走弱、成本支撑减弱；硅铁成本中枢下移，虽有阶段性减产支撑，但需求疲弱、库存压力大，市场修复动力较为一般。
　　投资展望：2025年下半年，硅铁与锰硅市场整体仍将处于供需双弱的宽松格局中，价格运行或呈“先抑后扬”的弱势震荡走势。三季度在钢厂去库与高温限产背景下，市场可能探底，四季度或借“金九银十”补库与采暖季限产出现阶段性反弹，但高度受限。建议投资者重点关注环保政策扰动、钢厂补库节奏及海外矿端供应变化带来的波动机会，采用结构性套利，跨区域策略优于单边趋势操作。2025年下半年，硅铁期货主力合约核心价格运行区间或为4700-5800元/吨，锰硅期货主力合约核心价格区间或为5000-7000元/吨。