我们的观点：沪铜和伦铜价格整体呈现近强远弱的格局，主要原因在于基本面现实偏强，但海外宏观存在较大的不确定性。美国经济现实韧性预期弱，但货币政策或托底。基本面上，供需增速均放缓，但供需格局处于紧平衡状态，表明铜价低位依然存在向上弹性。
　　我们的逻辑：美国软数据类指标明显走弱，成为未来经济走势的重要拖累因素。但美联储降息预期，可能稳定市场信心，起到货币政策托底经济的作用。从基本面角度看，下半年供需增速均放缓，但供需处于紧平衡的状态。供应端，全球铜矿品位下滑、生产干扰因素增多，使得铜矿资本开支呈现谨慎扩张的特征，预计铜矿产量弱于此前预期。铜精矿加工费走低，海外铜冶炼生产持续受到扰动，精铜产量承压。后期印度阿达尼冶炼厂投产后，可能和中国冶炼厂全球抢购铜精矿等原料，使得国内铜冶炼厂面临较大的原料供应压力。消费端，国内光伏和风电抢装后新增装机量可能出现断崖式下跌，但传统消费存在支撑，且美国电网投资持续增长，以及东南亚多个国家实施经济刺激措施，依然能够小幅带动铜的消费增量。
　　投资展望：下方支撑稳固，低位价格具备向上弹性。海外宏观存底部支撑，基本面供需紧平衡。全球库存已经处于相对偏低的位置，如果铜价出现回落，下游和终端买货量可能增加，社会库存去化速度将加快，价格向上的弹性力度会更强。
　　套利上，关注沪铜期限正套，内外正套和反套阶段性交易机会。LME铜库存持续去化，注销仓单比例持续高企，伦铜期限正套可能更具备确定性。沪铜期限正套可能依然存在交易机会，下半年国内库存可能处于低位，且铜出口出现盈利，有利于国内库存阶段性向海外移动，使得国内库存阶段性去化。国内库存向海外转移，有利于内外反套；后期如果国内库存阶段性去化速度加快，出现进口盈利，建议进行内外正套。
　　风险提示：美国加征对等关税政策，导致全球经济陷入衰退。