配额方案决定供需，余量缩减是主基调。2025年底，发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业的重点排放单位需完成2024年度履约。全国碳市场是典型的政策市场，其供需平衡主要受配额方案左右。发电行业接近“事前分配”，配额缺口相对固定，年度缺口约0.4亿吨。而对于钢铁、水泥、铝冶炼行业，首个履约年度的配额则完全供需平衡。
　　收紧预期已被充分计价，结转规则迫使配额流通。既然2025年配额余量将再度缩减，那为何上半年碳价还出现流畅下跌呢？原因可能有二：其一，《发电行业配额方案》落地前，配额收紧预期就已被市场充分消化；其二，“配额结转”规则削弱了市场的惜售情绪，盈余配额面临被动流通的压力。
　　强制流通配额尚未耗尽，市场抄底需求提前显现。强制流通配额耗尽的时间节点或将成为碳价反转的现实支撑。目前，2025年的强制流通配额释放比例不足半数，预计到10月中上旬强制流通配额才会耗尽。然而，预期交易可能会再次上演，这意味着三季度或许就会看到碳价反转的迹象。
　　2025年H2展望：碳价有望呈现“前稳后升”态势。8月前，受强制流通配额释放缓慢和成交意愿不足影响，全国碳市场或维持震荡格局。9月起，随着履约压力逐步显现，上涨动能有望释放，价格可能进入趋势性回升阶段。
　　推荐策略：建议缺口企业在8月底前分批逢低采购。