报告导读：
　　2025年至今，工业硅、多晶硅盘面价格相较年初已呈现出很大跌幅，但我们认为价格仍未到达底部。目前，双硅均处于库存高企、成本塌陷以及需求崩塌的格局之下。从2025年4月份开始，盘面的交易逻辑已更多转向为需求定价，即需求成色很大程度上决定了盘面的涨跌。此时，成本估值逻辑开始失效，虽上游工厂复产或不减产具备各种各样的原因，但最直观的解读或许为价格并未跌至真正的成本线位置。站在6月中旬的时间点，无论是工业硅还是多晶硅工厂，均有继续复产的预期，此会给到三季度供应端进一步的边际增量。而此时需求尚未见底，在此情形下出现因短期扰动带来的反弹将会是很好的做空机会。也即，在需求并未见底的路径之下，价格难言底部，甚至极端行情之中很有可能会击穿静态现金成本线位置。因此整体来看，在终端需求好转之前，我们对工业硅、多晶硅期货均维持空配的思路。
　　工业硅供需平衡角度，三季度供需过剩，四季度供需转紧平衡。三季度供需双增，但受限于终端并无起色，需求增量不及供应增量，三季度供需表现过剩。四季度进入枯水期，上游将有所减产，使得供需偏紧平衡。但高库存下的去库并无法改变供需格局，预计硅价仍将下跌回落。预计下半年工业硅期货主力合约运行区间在6,000-8,000元/吨。
　　多晶硅供需平衡角度，三季度供需过剩，四季度供需过剩但幅度缩小。三季度上游工厂具备复产动力，而下游硅片环节在需求退坡之下亦逐月减产，使得三季度供增需弱。四季度，年底国内集中式光伏抢装或带来需求边际好转，此将使得四季度供需表现过剩但幅度缩小。目前，多晶硅亦处于高库存压力之下，伴随工业硅下跌多晶硅成本塌陷，整体累库节奏或使得期货价格亦继续试探成本线。预计下半年多晶硅期货主力合约运行区间在30,000-34,000元/吨。
　　单边策略上，工业硅与多晶硅均推荐逢高做空策略，核心关注天量库存去化情况。
　　跨期策略上，多晶硅可关注PS2508/PS2511月间反套、PS2511/PS2512月间反套机会，关注期货仓单生成情况。
　　风险提示：1）上游工厂超预期性减产；2）政策层面相关刺激政策出台；3）终端需求超预期好转。